1、 安信国际研究部安信国际研究部 曹莹曹莹2022年年12月月8日日长风破浪会有时长风破浪会有时-港股食饮复苏投资策略港股食饮复苏投资策略 1 市场及行业宏观回顾市场及行业宏观回顾2 5WjXcZqUiZmUmOtRpNaQcMbRpNrRoMoMlOoPmOjMmNsQaQpOmMuOsRqMwMnPvM 1.1 1.1 市场市场行情行情：四季度以来反弹较大：四季度以来反弹较大图表图表1 四季度以来电子烟四季度以来电子烟、调味品表现较好调味品表现较好资料来源：wind，安信国际证券研究注：时间截止2022年12月7日注：食品饮料板块指数为安信国际根据行业板块筛选编制，指数根据收盘价按照市值加权

2、平均计算 今年由于Omicron病毒带来的疫情的持续扩散，防控措施持续收紧，影响了实体企业的经营，市场情绪较为低迷。年初至今食品饮料板块下跌19%，恒指下跌19%，板块与大盘基本持平。四季度以来，部分板块出现了较大幅的上涨，主要原因一方面在于“二十条”出台后，管控政策有了边际放松，利好基本面，另一方面板块估值水平低，情绪触底反弹所带来的。电子烟、调味品板块四季度以来涨幅分别为32%和26%。此外连锁经营板块11月以来表现较为强劲。3 1.1 1.1 市场市场行情行情：估值极低，负面情绪：估值极低，负面情绪price inprice in图表图表2 食品饮料板块估值处于极低位置食品饮料板块估值处

3、于极低位置图表图表3 2023年细分板块预测年细分板块预测PE资料来源：wind，安信国际证券研究 经过两年的调整经过两年的调整，目前食品饮料板块中大部分公司估值已经有很大的回调目前食品饮料板块中大部分公司估值已经有很大的回调，对于前景的一些负面的对于前景的一些负面的不确定因素也已经充分体现在股价中不确定因素也已经充分体现在股价中。当前我们认为处于低估低估的板块包括餐饮连锁、乳制品、电子烟、调味品、肉制品、包装饮料，处于合理估值合理估值的板块包括啤酒。从估值上来说，板块已经极具投资价值。4 1.2 1.2 宏观数据：零售数据基本持平，餐饮表现较弱宏观数据：零售数据基本持平，餐饮表现较弱图表图表

4、4 社会零售总额社会零售总额10月同比月同比-0.5%图表图表5 餐饮行业收入餐饮行业收入10月同比月同比-8.8%资料来源：wind，安信国际证券研究注：社零数据截止2022年10月 1-10月累计社会零售总额36万亿，同比增长0.6%，10月单月零售额4万亿，同比下降0.5%。10月由于各地疫情四起，管控收紧，单月零售额再次低于去年同期，较19年同期CAGR为1.9%，恢复程度较弱。餐饮行业由于线下销售占比最大，受疫情影响最大。1-10月餐饮零售额3.5万亿，同比下降5%，10月单月零售额4099亿，同比下降8.8%，10月在去年低基数的情况下再次下滑，较19年同期CAGR为-2.1%，行

5、业经营压力较大。5 1.2 1.2 宏观数据：粮油食品较为稳定，饮料增速放缓宏观数据：粮油食品较为稳定，饮料增速放缓图表图表6 粮油食品粮油食品10月同比月同比8.3%图表图表7 饮料行业零售饮料行业零售10月同比月同比6.6%资料来源：wind，安信国际证券研究注：社零数据截止2022年10月 粮油食品作为生活必需品，受到疫情的影响非常有限，整体增速稳定在9-10%，1-10月零售额1.5万亿，同比增长9%，10月零售额1587亿，同比增长8.3%。饮料行业在21年实现了高速增长，进入22年增速明显放缓。今年1-10月零售额2493亿，同比增长6.6%，10月零售额240亿，同比增长4.1%

6、。我们认为增速放缓主要是去年高基数的原因，此外戴口罩、饮用场景减少也导致饮料增速放缓。6 1.2 1.2 宏观数据：烟酒增速放缓，啤酒产量宏观数据：烟酒增速放缓，啤酒产量略降略降图表图表8 烟酒零售烟酒零售10月同比月同比-0.7%图表图表9 啤酒产量啤酒产量9月同比增长月同比增长5.1%资料来源：wind，安信国际证券研究注：社零数据截止2022年10月，啤酒产量数据截止2022年9月 烟酒类经历21年的高速增长后，进入22年同样增长疲软。1-10月累计零售额4090亿，同比增长4.2%，10月零售额403亿，同比下降0.7%。但是从19年同期的CAGR来看，增速仍然达到年化9.4%。今年夏