1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 14 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 消费电子底部明确，看好安卓链反弹机遇消费电子底部明确，看好安卓链反弹机遇 电子行业消费电子专题2022.12.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 胡叶倩雯胡叶倩雯 消费电子行业首席分析师 S1010517100004 梁楠梁楠 消费电子分析师 S1010520090005 消费电子行业目前底部明确，消费电子行业目前底部明确，伴随宏观波动边际减弱，未来消费电子需求有望伴随宏观波动边际减弱，未来消费电子

2、需求有望逐步复苏，建议重点关注两条投资主线：（逐步复苏，建议重点关注两条投资主线：（1）安卓客户占比高，未来受益安）安卓客户占比高，未来受益安卓端卓端手机手机、AIoT 等需求复苏的公司等需求复苏的公司；（2）主业）主业相对稳定相对稳定，并且外延布局汽车、，并且外延布局汽车、风光储等领域的公司风光储等领域的公司。渠道库存：持续去化，预计渠道库存：持续去化，预计 2023Q2 前后回归健康水位前后回归健康水位。根据中国信通院、BCI数据测算，截至 2022 年 9 月末，国内手机市场渠道库存约 6100 万部（约 2.5月国内手机市场出货量水平），较安全备货水平高出约 3600 万部（约 1.5

3、 月国内手机市场出货量水平），仍在去库存阶段。我们预计在“双 11”、“双 12”促销活动驱动下，库存水位将持续下降；进入 2023 年后，Q1 为传统淡季，Q2在“618”促销带动下有望进一步消耗库存，预计 2023Q2 前后回归正常的安全备货水平。供应链库存供应链库存水位水位：中游零部件及组装中游零部件及组装下游品牌下游品牌上游芯片，上游芯片，预计依次回归正常预计依次回归正常水位水位。消费电子产业链较长且分工明确，主要包括上游芯片、中游零部件及组装、下游品牌等，当前当前从产业链环节中库存压力来看，从产业链环节中库存压力来看，中游零部组装中游零部组装下游下游品牌品牌上上游芯片游芯片，上游芯片

4、厂商同时存在过去产能紧张下的备货、下游需求疲软问题，库存问题相对突出，我们预计将在 23Q2 前后回到正常水平；中游零部件及组装厂商库存水位相对正常，核心在于其产能调配更加灵活；下游品牌在“618”出货量不及预期后积极实施去库存策略，同时基于产业链传导效应关系，可降低对上游下单意愿以优化库存，伴随需求逐步回暖，我们预计将在 23Q2 前后恢复到正常水平。展望展望：看好看好明年明年安卓链的底部反弹机会安卓链的底部反弹机会。回顾回顾 2022 年：年：安卓明显承压，供应链安卓明显承压，供应链相对表现更差；苹果地位稳固，供应链业绩强劲相对表现更差；苹果地位稳固，供应链业绩强劲。安卓端来看，宏观经济波

5、动导致需求疲软，我们预计 2022 年出货量约 9.87 亿部，同比-12%，供应链持续存在存货压力，如镜头/模组等稼动率仅 5 成左右，产业链相关公司业绩普遍承压。苹果端来看，其在高端地位稳固，并持续提升份额，我们预计其 2022 年出货量约 2.3 亿部，此外供应链公司由于人民币贬值亦有汇兑收益，如鹏鼎控股/东山精密/环旭电子 2022Q1Q3 归母净利润同比+94.54%/+31.94%/+93.36%。展望展望 2023 年：年：看好安卓链的底部反弹机会，相关供应链公司有望受益。看好安卓链的底部反弹机会，相关供应链公司有望受益。从需求角度看，我们预计苹果 2023 年出货企稳，同比+2

6、%提升至 2.35 亿部；安卓端则有望受益于宏观经济复苏而迎来底部反弹，或将同比+6%提升至 10亿部以上。从供应链角度看，苹果端面临汇率波动、产业链外迁等风险，叠加 ASP、份额提升红利边际减弱，同时 22 年形成较高基数，相关公司业绩或相对稳定；安卓端去库存持续，我们预计 23Q2 末将回归正常水平，去库存效果逐步显现，相关供应链公司稼动率有望提升，驱动盈利水平改善。风险因素：风险因素：疫情反复；国际形势动荡加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；技术创新不足；汇率波动超预期；行业竞争加剧等。投资策略投资策略：消费电子行业目前底部明确，从供应链看，苹果链明年面临汇率波动、产业链外迁等