1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 中国石油是中国最大体量的石油开采及炼化企业之一，2021 年公司已探明原油、天然气储量分别为 60.64 亿桶和 74.92 兆立方英尺。2022 年前三季度公司原油、天然气产量分别为 6.77 亿桶和3.44 兆立方英尺，原油加工量为 8.96 亿桶，是国内重点上下游全网络的大型石油化工企业。投资逻辑 中国石油的成品油业务保证了公司业绩的相对稳定性，与此同时伴随着全球原油价格中枢维持相对高位，上游业务优势显著，且海外炼能出清以及天然气短缺，成品油裂解价差以及海外天然气价格持续维持相对高位，公司投资价值逐步显著。1、“双碳”政策推动下，上游油气价格中枢

2、有望维持较高水平。由于全球上游油气企业开采意愿不足，供需中长期偏向紧或推动原油价格中枢维持中高位。公司上游油气产量稳定，业绩或持续稳健。与此同时，受地缘政治等多因素影响，欧洲 LNG 或持续紧缺，而公司拥有较大体量的天然气产能及大体量 LNG 长协，或有望获得业绩弹性。2、成品油批零价差稳健带来业绩确定性。国内成品油批零价差持续维持较为稳健的状态，其中柴油批零价差中枢维持在 1000 元/吨，汽油批零价差中枢维持在 400 元/吨，公司仅成品油零售业务贡献毛利占比达 15%左右，且 2009 年以来成品油销售板块业务业绩毛利率维持 3-7%。而海外炼能近年来持续出清，促使柴汽油海外裂解价差以及

3、成品油批发及出口价差呈走阔趋势，伴随需求回暖，有望获得业绩弹性。3、资产强防御属性逐步显现。通过对公司股利支付率和股息率的回溯，公司股利支付率 2016 年以来持续维持 45%以上，受益于业绩未来的稳定性以及全球原油价格中枢维持高位震荡格局，在悲观/中性/乐观不同油价情景假设下，公司 A 股股息率有望维持5-8%，H 股股息率有望维持 7-12%，公司资产防御属性显著。盈利预测、估值和评级 我们看好原油价格中枢长期维持高位以及中国石油稳定生产带来的业绩稳健性，在 2022-2024 年全球原油平均价格在 100/90/90美元/桶的中性假设下，2022-2024 年公司预计实现归母净利润160

4、1.97 亿元/1608.87 亿元/1629.63 亿元，对应 EPS 为 0.88 元/0.88 元/0.89 元。我们参考了同业公司及稳健股利支付公司当前市盈率，给予公司 2023 年 7.5 倍 PE，目标价 6.56 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 1.油气田投产进度不及预期；2.原油供需受到异常扰动；3.成品油价格放开风险；4.终端需求不景气；5.三方数据误差影响；6.海外经营风险；7.汇率风险。S1130519040001 S1130522060004 5.14 6.56 公司基本情况（人民币）项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万

5、元)1,933,836 2,614,349 3,249,885 3,221,893 3,222,765 营业收入增长率-23.16%35.19%24.31%-0.86%0.03%归母净利润(百万元)19,002 92,161 160,197 160,887 162,963 归母净利润增长率-58.40%385.01%73.82%0.43%1.29%摊薄每股收益(元)0.104 0.504 0.875 0.879 0.890 每股经营性现金流净额 1.63 1.65 2.51 2.58 2.78 ROE(归属母公司)(摊薄)1.56%7.29%11.85%11.17%10.65%P/E 39.9

6、7 9.75 5.99 5.96 5.88 P/B 0.62 0.71 0.71 0.67 0.63 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0003.004.005.006.007.00211209人民币(元)成交金额(百万元)成交金额 中国石油 沪深300 用使2箱邮收接告报银瑞投国司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1、未来业绩确定性较强，资产防御属性逐步显著.5 1.1、上游油气资产供应稳定，能源安全需求保障资本开支稳健.6 1.2、销售业务盈利能力持续稳健.10 1.3、大体量 LNG 长协及成品