1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 万华万华与隆基与隆基绿能绿能达成战略合作达成战略合作，48 万吨双酚万吨双酚A 项目项目成功投产成功投产 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 万华化学(600309)公司研究 化工行业化工行业 公司跟踪报告 2022.12.08/强烈推荐(维持)分析师：分析师：任宇超 登记编号：S1220522100002 联系人：联系人：韩广智 历史表现：历史表现：-28%-20%-12%-4%4%2021/122022/32022/62022/9万华化学沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 万华化学：骨干员工跟投完善中长期激

2、励，建 立良好 分配 体系推 动高质 量成长 2022.11.19 万华化学：4 万吨/年尼龙 12 投产实现国产化突破，10 月 MDI 价格环比上涨 2022.11.08 万华化学：景气底部业绩短期承压，新项目逐步落地坚定看好长期成长2022.10.25 万华化学：乙烯二期项目获批，产品结构向高端化调整2022.08.23 1、万华化学下调万华化学下调 12 月份中国地区月份中国地区 MDI 价格价格：聚合 MDI 挂牌价 1.68 万元/吨（比 11 月份价格下调 1000 元/吨），纯 MDI 挂牌价 2.00 万元/吨（比 11 月份价格下调 3000 元/吨）。据隆众资讯，11 月

3、聚合 MDI/纯 MDI 均价分别为 1.38/1.78 万元，环比下降6.6%/13.2%。供给端供给端，11 月 MDI 开工率 55%，环比下降 5pct，11 月 30 日万华烟台 110 万吨/年装置恢复开车，上海联恒 35 万吨/年装置 11 月 15 日检修，为期 20 天左右，上海科思创 60 万吨/年装置 11 月 17 日装置检修。12 月 6 日，科思创德国的乌尔丁根工厂(Uerdingen)因电解阴极线受损严重，因此下游 MDI 和PCS 工厂被迫停止运行。需求端，需求端，下游建材、外墙、电器市场随冬季淡季到来，整体需求存缩量预期。短期看，短期看，MDI 下游需求维持低

4、位，价格已进入年内低点。2、万华化学万华化学 48 万吨万吨/年年双酚双酚 A 项目项目成功开车成功开车，实现，实现苯酚丙酮苯酚丙酮-双酚双酚 A-聚碳酸酯全产业链贯通聚碳酸酯全产业链贯通。11 月 21 日，万华化学 48 万吨/年双酚 A 装置正式产出优质产品，各项指标均高于设计要求，整体开车时间比行业最优水平缩短 27 天。此项目建成后，万华新增 53 万吨/年异丙苯、65 万吨/年苯酚丙酮、48 万吨/年双酚 A产能。双酚 A 是公司精细化学品聚碳酸酯上游核心原料，通过此项目布局产业链上游，实现核心原料自供，强化成本优势。3、万华化学与隆基绿能签署战略合作协议，推动双碳产业升万华化学与

5、隆基绿能签署战略合作协议，推动双碳产业升级，共同开拓清洁能源应用市场级，共同开拓清洁能源应用市场。12 月初，万华化学与隆基绿能达成战略合作，实现产业优势互补。万华化学切入光伏、风电等新能源行业，持续在新兴领域提供高品质、稳定的材料解决方案和服务，助力“双碳”目标实现。4、1.2 万吨万吨/年对叔丁基苯酚（年对叔丁基苯酚（PTBP）项目环评意见稿公示，）项目环评意见稿公示，扩展公司精细化学品产业集群扩展公司精细化学品产业集群。11 月 21 日，万华化学年产 1.2万吨对叔丁基苯酚（PTBP）项目环评征求意见稿公示，此项目进一步延伸公司碳四、苯酚的下游产业链，提升万华化学在特殊化学品市场的综合

6、竞争力。5、盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们看好未来几年规划项目逐渐落我们看好未来几年规划项目逐渐落地能够有效提升公司盈利水平。地能够有效提升公司盈利水平。公司新项目建设进展顺利，核心产品产能不断扩张，规模效应逐步增强，营收、利润有望快速 提 升。我 们 预 计 公 司2022-2024年 收 入 为1701.53/1851.55/2204.53亿元，归母净利润为177.75/220.75/279.92 亿元，对应 PE 为 16.33/13.15/10.37，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：1、项目投产进度不及预期的风险。2、存货跌价风险。3、中美贸易摩擦的风险。2 万