1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 传媒 2022 年 12 月 11 日 博纳影业(001330)主旋律赛道领军，产业链纵深布局牢筑优势 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：电影全产业链布局，主旋律赛道领军者。博纳影业成立于 2003 年，是国内首家从事电影发行业务的民营企业，深耕影视行业多年，不断向产业链上下游延伸；目前主营业务包含电影的投资、发行、院线及影院业务，已成为覆盖行业全产业链的电影集团公司，核心竞争优势突出。以 2014 年上映的智取威虎山为开端，公司逐步探索主旋律影片的商业化道路，近几年伴随长津湖、长津湖之水门桥、红海行动、中国机长等影片票房大卖，具有博纳

2、特色的主旋律影片商业模式已得市场反复验证，未来可复制性强；其中，于 2021 年十一档上映的长津湖共累计获得 57.75 亿票房，摘得中国影史票房桂冠。电影行业困境反转，国产影片崛起正当时。我国电影票房在疫情前保持稳定增长态势，于2019 年达到 641.6 亿元，2012-2019 CAGR 为 21.3%。进入 2020 年，受疫情冲击，当年电影票房出现明显滑落，仅为 203.0 亿元；而 2021 年起伴随疫情防控常态化，电影行业进入恢复期，全年票房收入 470.4 亿元，已恢复至疫前最高水平 2019 年的 73%。国产影片方面，2019 年票房达到 400.0 亿元，占总市场的 62

3、.3%，2012-2019 CAGR 为27.5%，增速高于市场整体水平。2020 年起受疫情影响，海外影片供应锐减，国产影片则趁势而起、提速发展，20 年的八佰、我和我的家乡以及 21 年的长津湖、你好，李焕英等均对当年电影市场起到明显提振作用，国产影片票房占比也达到 83.7%/83.6%。公司业务多成长极共振，各条线后续发展可期。1）投资业务：21 年保持营收占比第一，达到 46.5%；其中又以主投业务为核心，近几年公司主投主控的长津湖等一系列主旋律影片成为业绩重要推手，目前影片储备丰富，成长动能充沛。2）发行业务：伴随公司发家的老牌业务，目前持续稳定贡献业绩，17-21 年营收占比处在

4、 30%附近，后续在公司主投的优质片源加持下，有望保持稳步增长。3）影院院线业务：19 年公司取得电影院线经营资质，正式进入院线业务；20 年受疫情影响停摆半年，目前处于快速恢复阶段，21年已扭亏为盈，叠加旗下影院建设持续推进，整体发展向好。首次覆盖，给予“买入“评级。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 0.30/6.03/7.47亿元，对应增速分别为-91.8%/1916.1%/23.9%。考虑到公司作为主旋律影片赛道龙头，积极发力全产业链布局，新品储备丰富，采用可比公司估值法，给予公司 2023 年 34 倍PE 估值，目标市值 205 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示

5、：1）竞争加剧导致公司影片票房不及预期；2）公司主投影片拍摄/审批进度不及预期；3）公司旗下影院建设/经营情况不及预期。市场数据：2022 年 12 月 09 日 收盘价（元）12.1 一年内最高/最低（元）15.23/5.03 市净率 2.4 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）3326 上证指数/深证成指 3206.95/11501.58 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）5 资产负债率%57.45 总股本/流通 A 股（百万）1375/275 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师

6、林起贤 A0230519060002 赵航 A0230522100002 联系人 赵航(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）3,124 1,776 2,210 4,082 4,618 同比增长率（%）94.0 29.0-29.2 84.7 13.1 归母净利润（百万元）363 85 30 603 747 同比增长率（%）90.2 16.0-91.8 1916.1 23.9 每股收益（元/股）0.29 0.06 0.02 0.44 0.54 毛利率（%）40.0 47.6 41.3 46.2 46.2