1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 12 月 09 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）房建地产调结构基建快步走房建地产调结构基建快步走，旗舰型央企扬帆续航旗舰型央企扬帆续航 中游制造/建筑钢铁 当前股价：5.88 元 本报告运用相关性分析、久期模型构建等定量模型与定性分析相结合，对中建本报告运用相关性分析、久期模型构建等定量模型与定性分析相结合，对中建的订单、收入、成本费用及信评相关情况展开研究，更加全面地认识中建。的订单、收入、成本费用及信评相关情况展开研究，更加全面地认识中建。订单分析：订单保持高速增长，基建订单受政策影响大订单分析：订单保持高速增长，基建

2、订单受政策影响大。受益于国内需求旺盛，业务增长迅速有关，21 年房屋建筑业务较 16 年业务占比有所上升。公司房建业务中住宅类订单有所下降，并大力发展医疗设施、工业厂房等项目转移，结构进一步优化。基础设施建设业务作为公司的核心板块，积极拓展绿色建筑、能源环保等高景气赛道，22 年上半年同比增速超 30%，未来基建订单在政策推动下将持续性向好。重大订单中 PPP 项目逐年减少，EPC 及施工总承包占据大订单主力。近年地产订单占比持续下降。订单增速转化为收入增速需要 1 个季度，但相关性有所减弱，系订单与收入匹配度下降影响。收入分析：收入分析：房建收入稳增长，中海中建地产行业领先房建收入稳增长，中

3、海中建地产行业领先。从收入占比来看，房建业务作为公司的核心业务仍居首位，主要来源于国内商品房建设与保障性住房建设。受稳增长政策影响，22 年三季度基建收入占比恢复至 23.4%，未来有望进一步发展。各工程局房建、基建业务协同并进，三局、八局、中建国际优势表现明显。地产业务收入占比最低，毛利率最近快速下降，部分指标恶化，未来房地产行业仍将受到政策较大影响，但中海、中建地产整体发展预计优于行业水平。专业化经营板块中市政、路桥、轨交收入亮眼。成本费用分析：成本费用分析：工程分包规模扩大，研发费用逐年增长工程分包规模扩大，研发费用逐年增长。中国建筑的工程分包费和材料费占比最大。展开来看，分包成本费占比

4、小幅波动，从 18 年的29.76%下降至 20 年 27.43%。公司注重研发和科技创新能力，高学历人群占比逐年增加。公司研发费用表现出显著的增长趋势，21 年有效所得税下降至22.95%。公司盈利能力稳定，股权激励激发员工活力，给公司业绩带来较快增长，预期未来会有新一轮股权激励，范围更大。信评相关分析：信评相关分析：融资成本逐渐回落，融资成本逐渐回落，财务久期比值转好财务久期比值转好。综合融资成本波动下降，从 19 年的 4.84%下降至 21 年的 4.22%，与国家持续降息有关。资产久期与负债久期有所好转，15 年、18 年、21 年分别为 1.51、1.45、1.59，主系 PPP

5、项目减少及长期借款增加影响，比值转好。22-24 年永续债到期规模较大，偿债压力仍存，地产融资新政后公司对股价可能有更大诉求。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.39、1.52、1.66 元/股，对应的 PE 为 4.2、3.9、3.5 倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：海外项目进度不及预期海外项目进度不及预期、房地产业务不及预期房地产业务不及预期、原材料价格上涨原材料价格上涨风险风险、过于聚焦细节可能忽略行业大势对公司的影响。过于聚焦细节可能忽略行业大势对公司的影响。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020

6、 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)1615023 1891339 2129839 2330739 2546945 同比增长 14%17%13%9%9%营业利润(百万元)94482 100601 105710 112236 120395 同比增长 13%6%5%6%7%归母净利润(百万元)44944 51408 58101 63774 69475 同比增长 7%14%13%10%9%每股收益(元)1.07 1.23 1.39 1.52 1.66 PE 5.5 4.8 4.2 3.9 3.5 PB 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：公司数据、招商证