【研报】教育行业：从新东方好未来发展史看K12课外辅导培训扩张路径-20200316[19页].pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 （优于大市优于大市，维持），维持） 海通教育海通教育从新东方、好未来发展史，看从新东方、好未来发展史，看K12 课外辅导培训扩张路径课外辅导培训扩张路径 汪立亭汪立亭 S0850511040005 许樱之许樱之 S0850517050001 2020年年3月月16日日 1.本周看点本周看点 2.行业观点行业观点 3.A股行情回顾：股行情回顾：5家上涨，家上涨，22家下跌家下跌 4.港股行情回顾：港股行情回顾：2家上涨，家上涨，22家下跌家下跌 5.美股行情回顾：美股行情回顾：2家上涨，家上涨，14家下跌家下跌 6.A股公司估值股公司估值 7.港股及美股公司估值港股及

2、美股公司估值 8.风险提示风险提示 目录目录 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 qRtMoOnRqNsMsQpOrOwPsRbR8Q9PnPrRpNnNfQqQmPlOrQpQ7NnNyRuOrRxOxNsQrN 近期受疫情影响，线上教育获得广泛关注，但线下教育目前仍是K12课外辅导行业的主要方式。2019财年，我们 认为，通过开拓网点实现渠道延伸仍将是K12领域规模扩张的重要环节。新东方和好未来为全国性K12龙头，深耕 一线城市，并逐步下沉到低线城市，实现全国范围内的覆盖。探究新东方和好未来的扩张历史和网点分布，对当 前K12领域的扩张战略具有

3、启发作用。 为探究新东方和好未来在各线城市的布局，我们依据第一财经 新一线城市研究所发布的2019城市商业魅力排行 榜中的界定，其中15个“新一线”城市分别是：成都、杭州、重庆、武汉、西安、苏州、天津、南京、长沙、 郑州、东莞、青岛、沈阳、宁波和昆明。 新东方概况新东方概况 截至2019年5月31日，新东方在全国83个城市共有95所学校、1159个学习中心、15个书店以及33900名老师。根 据新东方2019年年报，新东方未来计划持续在有强报名潜力的城市开设新的学校和学习中心。新东方依据多种因 素新开学校及学习中心，包括当地的人口统计，大学数量和经济形势。 一线城市：一线城市： 2007年已经

4、实现北上广深4个城市全覆盖 新一线城市：新一线城市：2007年覆盖12个城市，至2018年15个新一线城市全覆盖 二线城市：二线城市：2007年开始布局，至2019年完成除嘉兴、惠州、台州、常州4个城市外的26个城市覆盖 其他城市：其他城市：2007年初步布局6个城市，从2011年开始稳定增加，截止2019年覆盖城市37个 1. 本周看点本周看点：从新东方、好未来发展史，看从新东方、好未来发展史，看K12课外辅导培训扩张路径课外辅导培训扩张路径 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和

5、法律声明 4 资料来源：新东方2007-2019年报，海通证券研究所 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 一线城市 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 新一线城市 12 13 14 14 14 14 14 14 14 14 14 15 15 二线城市 11 13 16 16 18 18 18 18 18 21 22 25 26 其他城市 6 8 6 6 11 13 14 14 14 16 25 31 37 表：新东方表：新东方2007-2019年城市覆盖数量（个）年城市覆盖数量（个）

6、1. 本周看点本周看点：从新东方、好未来发展史，看从新东方、好未来发展史，看K12课外辅导培训扩张路径课外辅导培训扩张路径 新东方新东方 学习中心（学习中心（Learning center）拓展情况）拓展情况 一线城市：一线城市：07-12年期间持续增长，在10年增速达到峰值44.30%。13-16年期间部分学习中心关闭，增长几乎停滞，17- 19年期间重新开始快速增长。 新一线城市：新一线城市：07-13年期间持续增长，在08年增速达到峰值75.51%。14-16年期间部分学习中心关闭，增长几乎停滞， 17-19年期间重新开始快速增长。 二线城市：二线城市：07-13年期间持续增长，在08年