1、证券研究报告：农林牧渔|深度报告 2022 年 12 月 8 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级行业投资评级 强于大市强于大市|维持维持 行业基本情况行业基本情况 收盘点位 3313.47 52 周最高 3913.72 52 周最低 3058.86 行业相对指数表现行业相对指数表现（相对值）（相对值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:黄付生 SAC 登记编号:S1340522060002 Email: 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email: 近期研究报告近期研究报告 鸡苗价格季节性回落，关注政策对种

2、业的催化-2022.12.04 养殖养殖行业行业系列报告系列报告之一之一 市场是否还有猪周期？市场是否还有猪周期？2 2022022 年下半年猪价开启新周期，但股价“周期”不年下半年猪价开启新周期，但股价“周期”不再再 历史上生猪养殖板块有着明显的“猪周期”属性。历史上生猪养殖板块有着明显的“猪周期”属性。在 2014-2018年和 2018 年-2022 年上半年的两轮猪周期中，猪价最高涨幅分别为102%和 265%，相对应的申万养殖板块指数涨幅为 211%和 194%，股价涨幅甚至超过猪价，且还表现出一定的前瞻性。2 2022022 年下半年，股价与猪价明显背离。年下半年，股价与猪价明显背

3、离。2022 年 3 月至 10 月生猪价格涨幅高达 144%，但申万生猪养殖指数区间涨幅最大仅为 35%。成熟成熟企业成长性降低是本次股价涨幅企业成长性降低是本次股价涨幅明显低于猪价明显低于猪价的核的核心原因心原因。而对于高成长性的企业，市场依然予以认可而对于高成长性的企业，市场依然予以认可 1）以牧原股份、温氏股份为代表的传统成熟企业股价最高涨幅仅 60%-70%，显著低于猪价涨幅，其共同点是出栏量增速明显下降，另部分成熟公司屡次下调出栏目标。随着生猪价格下行，2021 年后扩张速度明显放缓，固定资产、在建工程、生产性生物资产等指标增速明显下滑。2020 年-2021 年 13 家上市公司

4、出栏量增速分别为 23.1%、73.3%；2022 年将下降至 26%左右。2）而华统股份、巨星农牧、傲农生物三家股价涨幅超过 200%，其共同点是，进入养殖领域较晚，未来 2-3 年出栏量将增长 2-3 倍。市场对成长性高的企业依然予以了认可。是否还有“猪周期”是否还有“猪周期”？1 1、产业整体：产业整体：“猪周期”“猪周期”弱化，时间延长、波动减小弱化，时间延长、波动减小 结合美国经验来看，2000 年后美国生猪产业已基本实现规模化生产，且行业发展进入成熟期，猪周期则也从此前的 3-4 年延长至 8-10年。我们认为，中国生猪产业结构决定了猪周期将长期存在，但是未猪周期将长期存在，但是未

5、来其波动亦会大幅减弱来其波动亦会大幅减弱，原因是：1）非洲猪瘟后，规模化程度显著提非洲猪瘟后，规模化程度显著提升。升。母猪存栏规模在 1000 头以上的养殖场占比已从 2019 年的 20%提升至 51.4%，上市公司的出栏量占比也从非洲猪瘟前的不足 7%提升至2021 年的 14.3%，2022 年则将进一步提升至 17%以上；2）猪肉消费猪肉消费占比的下降占比的下降，将将弱化猪周期作用。弱化猪周期作用。2000 年至 2021 年，猪肉在我国肉类消费占比从 66%下降至 56%左右。3）非洲猪瘟疫情常态化后，严格严格的生物安全防控措施，使的生物安全防控措施，使动物疫情带来的快速去产能也难重

6、演。动物疫情带来的快速去产能也难重演。2 2、企业企业之间之间：由由“周期成长周期成长”走向走向“成熟稳健成熟稳健”，竞争重点由，竞争重点由“养养殖殖”走向走向“食品食品”中国走出了一条自上而下的一体化道路：1）2000-2015 年左右饲料行业向下游养殖延伸；2）当前阶段则是，以牧原、温氏为代表的养殖龙头企业纷纷开始布局屠宰及深加工端，其既是“冷鲜肉”发展的-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%2021-122022-022022-052022-072022-092022-12农林牧渔沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 要求，更是规模化、一体化