1、 电力设备电力设备|证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2022 年年 12 月月 9 日日 300035.SZ 买入买入 原评级原评级:买入买入 市场价格市场价格:人民币人民币 22.99 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现(48%)(38%)(28%)(18%)(8%)2%Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22中科电气深圳成指 (%)今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(25.3)5.5(16.0)(37.3)相对深

2、证成指(2.3)3.3(12.9)(13.5)发行股数(百万)723 流通股(%)88 总市值(人民币 百万)16,629 3个月日均交易额(人民币 百万)269 净负债比率(%)(2022E)2 主要股东(%)余新 11 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年12月8日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 中科电气：出货量快速增长，持续完善产能中科电气：出货量快速增长，持续完善产能布局布局20221101 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证具备证券投资咨询业务资格券投资咨询业务资格 电力设备电力设备:电池电池 证券分析师：李可伦证券分析师：李可伦(8621)

3、20328524 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：武佳雄联系人：武佳雄 一般证券业务证书编号：S1300121070028 联系人：李扬联系人：李扬 一般证券业务证书编号：S1300121080041 中科电气中科电气 盈利拐点将至，未来成长可期 公司作为负极材料行业快速成长企业，出货量保持较快增长。公司积极布局公司作为负极材料行业快速成长企业，出货量保持较快增长。公司积极布局上游原材料，提升石墨化自供比例，业绩有望进一步增长，维持上游原材料，提升石墨化自供比例，业绩有望进一步增长，维持买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 快速成长的负极材料企业。快

4、速成长的负极材料企业。负极材料做为动力电池中的关键原材料，其出货量随着新能源行业的发展呈现快速增长趋势，2021年中国负极材料出货量为 63万吨，近 5年的年均复合增速为 36.7%。中科电气作为一家快速成长的负极材料企业，其产品技术不断升级，出货量近几年呈现大幅度增长趋势，2021 年的出货量为 5.9 万吨，近 5 年的年均复合增速为54.3%，超过行业平均增速。此外，公司积极优化客户结构，前五大客户占比约为 60%，客户分布较均衡。负极材料业务盈利有望回暖负极材料业务盈利有望回暖。2022年负极材料行业出现了新的变化，主要体现在原材料石油焦价格的大幅上涨以及石墨化价格持续走高，并且负极材

5、料价格涨幅显著低于成本涨幅。公司在前三季度的单位盈利出现下滑。预计明年单位盈利有望实现修复。从成本端来看，明年石墨化产能会陆续投放，石油焦价格跟随石油价格出现回落，成本会有较大幅度改善；从材料价格来看，公司负极材料产品价格保持稳定。我们预测，公司明年的单位盈利有望达到 5,800元左右，回归合理水平。未来业绩有望保持高速增长。未来业绩有望保持高速增长。我们测算，负极材料到 2025年的需求量有望达到 240万吨，2022-2025年的年均复合增速有望达到 28%，行业能够跟随新能源汽车行业的发展实现快速提升。中科电气与头部电池企业客户进行合资建厂，其技术不断优化，生产工艺不断升级，预计公司 2

6、023年出货量能够达到 20万吨，业绩有望保持高速增长。估值估值 结合公司近况与行业发展情况，我们预计公司 2022-2024 年实现每股收益0.91/1.59/2.16元，对应市盈率 25.2/14.5/10.7倍；维持买入买入评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期、疫情影响超预期。投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入(人民币 百万)974 2,194 5,931 7,933 10,557 变动(%)5 125