1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 12 月 8 日 公司研究公司研究 聚势赋能，重焕光彩聚势赋能，重焕光彩 酒鬼酒（000799.SZ）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次）中粮入主，酒鬼酒开启发展新篇章。中粮入主，酒鬼酒开启发展新篇章。酒鬼酒源于湘西，是馥郁香型白酒始创者，自 1997 年上市以来，公司控股股东和管理层多次动荡更迭，先后经历湘泉、成功、中皇时代，公司发展亦历经波折。2015 年以来由中粮接管，酒鬼酒成为唯一由央企控股的白酒上市公司，管理层调整到位，公司理顺经营思路，进行多方位改革。而在行业层面，次高端及高端白酒引领增长，白酒内部结构升级和分化趋势

2、明显，名优白酒价值回归，酒鬼酒在新一轮周期下开启发展新篇章。产品结构优化，品牌双轮驱动。产品结构优化，品牌双轮驱动。公司精简产品线，聚焦次高端及高端战略单品，形成内参和酒鬼品牌双轮驱动。1 1）内参引领高端化：）内参引领高端化：内参具备高端化基因，馥郁香型品质背书，产品具备一定独特性和稀缺性。2018 年底内参销售公司成立，作为体外民营公司，在高端品牌运作上更加具有灵活性，公司与优质大商进行价值一体化的深度合作，渠道利润优于竞品。同时大力推进终端建设，构建专卖店体系，21 年底内参专卖店数量估计超过 200 家，公司强调文化和圈层营销，以培育核心消费者、塑造品牌形象。2 2）酒鬼发力次高端：）

3、酒鬼发力次高端：酒鬼系列梳理产品价格带，集中资源发展红坛、传承等大单品，公司陆续整顿核心产品价格，红坛 18和 20 在省内外分开运作，以梳理渠道利润。酒鬼营销方式与内参较为接近，亦侧重终端与专卖店建设，费用投放强调品牌宣传与消费者服务，通过馥郁荟、馥约等活动贴近消费者。省内外布局，全国化步伐加快。省内外布局，全国化步伐加快。1 1）省内：）省内：21 年湖南白酒出厂口径规模约 250亿元，其中高端和次高端白酒合计约 100 亿元，外来品牌表现强势。酒鬼酒目前在省内市占率低于 10%，仍有较大提升空间。2016 年以来公司加大在省内的渠道下沉与精耕细作，内参具备较强的消费者基础，在省内实行配额

4、制、保证价格坚挺，酒鬼系列调整后 2021 年增长加速。假设 2026 年内参、酒鬼在省内高端/次高端白酒的市占率提升至 16%/15%，估计内参、酒鬼 2021-26 年省内收入 CAGR 有望达到 24%/21%。2 2）省外：）省外：以河南、山东、华北、广东等市场为主，强调扩大基地市场规模，打造高地市场。公司主要与大商优商合作，借助渠道力量，高利润空间保证渠道推力。21 年省外招商节奏加快，同时公司侧重终端管控，销售团队主导举办品鉴等消费者活动。后续公司或将进一步加大在薄弱市场的招商覆盖，预期省外增长贡献更高。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：预测 2022-24 年净利润为

5、11.52/14.50/18.06 亿元，折合 EPS 为 3.55/4.46/5.56 元，当前股价对应 P/E 为 38/31/25 倍。公司具备高成长性与业绩弹性，高端化建设可期，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：白酒行业竞争加剧，费用投放效果不及预期，疫情反复影响消费场景白酒行业竞争加剧，费用投放效果不及预期，疫情反复影响消费场景 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）1,826 3,414 4,343 5,382 6,653 营业收入

6、增长率 20.79%86.97%27.21%23.92%23.61%净利润（百万元）492 893 1,152 1,450 1,806 净利润增长率 64.15%81.75%28.96%25.83%24.55%EPS（元）1.51 2.75 3.55 4.46 5.56 ROE（归属母公司)（摊薄）17.21%25.35%27.09%28.09%28.72%P/E 90 50 38 31 25 P/B 15 13 10 9 7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-12-07 当前价当前价：1 13636.1717 元元 作者作者 分析师：叶倩瑜分析师：叶倩瑜 执业证书