农林牧渔行业天然橡胶专题二：石化链涨价带动产能瓶颈明确2026年价格预计易涨难跌-260125（23页）.pdf

1、天然橡胶专题二核心观点天然橡胶：兼具农工化三重属性，短期节奏预计由工化属性主导。天然橡胶产量长期调节滞后，短期易受天气扰动，下游消费七成来自轮胎，景气和汽车工业高度绑定。另外合成橡胶部分替代天然橡胶，石化链景气也会影响天然橡胶估值。综合来看，三重属性决定了天然橡胶框架和行情的复杂性，长短期驱动因素、跟踪指标均有差异。(1）一年维度来看，Q1全球主要产区陆续将进入停割期，而春节后是国内轮胎关键开工季，因此短期节奏预计由工化属性主导，价格受宏观因素影响大，核心关注春节后的下游开工表现和石化链景气催化。(2）长期维度来看，天然橡胶价格每轮周期20年左右，主要受胶树10年龄左右进入旺产期决定。从具体走

2、势来看，天然橡胶是强顺周期品种，产能限制作为慢变量更多决定中枢和牛市持续时间，而行情的爆发力需要与大时代背景下的宏观叙事结合，大周期往往发生于全球或主要经济体的景气上行阶段。当前全球供应受前期缩种和当下树龄老化影响，天花板已经开始显现，天然橡胶价格自2023年5月新开割季以来已经基本确认长期拐点，同时下游正处AI技术革命爆发前夕，新周期蓄势待发。2026年行情展望：短期合成胶涨价抬估值，长期产能瓶颈显现，易涨难跌。逻辑一：石化链涨价提供估值催化。短期丁二烯产能停车降负，供应偏紧，中期石化链景气有地缘冲突和反内卷政策支撑，年内合成橡胶价格有望筑底回升，进而提振天然橡胶需求。逻辑二：新季增产乏力，

3、长期产能瓶颈显现。ANRPC与产区原料价格、出口数据交叉验证，新季主产区增产乏力，本质是长期产能瓶颈的显现，未来十年全球天然橡胶供应预计步入缩减周期。逻辑三：新技术革命下，轮胎需求存在增量潜力。2026年以旧换新补贴有望支撑内需，同时海外新能源渗透率低，叠加自动驾驶推广，具备增量潜力。风险提示：1、宏观景气波动；2、极端天气风险；3、期货套保亏损风险等。投资建议：核心推荐海南橡胶。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，中长期行业景气若上行，有望充分受益。同时公司非胶业务受益海南封关政策红利，未来存在扩容潜力，维持“优于大市”评级。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.0/

4、2.4/4.5亿元，对应2025-2027年EPS为0.02/0.06/0.11元。行业研究行业专题农林牧渔优于大市维持相关研究报告天然橡胶：兼具农工化三重属性，短期节奏预计由工化属性主导天然橡胶产自热带橡胶树，长期调节滞后，短期易受天气扰动天然橡胶是由橡胶树割胶时流出的胶乳经凝固、干燥后而制得，而橡胶树属于典型的热带雨林树种，目前人工栽培的橡胶树主要分布于南北纬10circ内的热带地区。天然橡胶供给调节高度滞后，新种植的橡胶树从种植到产胶需要6-7年，之后经过3-5年，即树龄达到9-11年后，才会进入旺产期并持续20-25年。而且由于主要产区地处季风气候带，年产出较易受降水波动影响。(div

5、center)图1：亚洲主要天然橡胶产区多处于季风气候带，当季橡胶产出较易受降水波动影响(/divcenter)70%天然橡胶用于轮胎生产，下游消费景气高度绑定汽车工业70%天然橡胶用于轮胎生产，消费景气高度绑定汽车工业。1弹性：天然橡胶具有非常高的弹性，能够在受力后迅速恢复原状；2耐磨损性、耐化学性：天然橡胶具有良好的耐磨损性，且对许多化学品具有良好的耐受性，可以在非常广泛的温度和化学环境下表现出稳定性；3防水性、电绝缘性：天然橡胶具有优异的防水性能，同时具有较高的电阻率，是一种优良的电绝缘材料。得益于上述性能，天然橡胶成为轮胎生产天然优质原料。根据卓创资讯统计，目前国内约70%天然橡胶被用

6、于生产汽车轮胎，消费景气和汽车工业高度绑定。国内供给高度依赖进口，决定了内外景气的高度联动。天然橡胶消费集中分布于轮胎生产大国，其中中国是第一大消费国，2024年天然橡胶消费量为699万吨，于全球总消费量中的占比为45%。中国自产量只有90万吨左右，因此也是全球最大天然橡胶进口国，2023年份额接近50%。合成胶部分替代天然橡胶，石化链景气影响天然橡胶需求和估值上世纪初为应对汽车工业快速发展导致的天然橡胶短缺问题，德国和苏联在1930s以丁二烯作为单体合成了早期的顺丁橡胶（BR），此后又利用丁二烯和苯乙烯共聚发明了丁苯橡胶（SBR）和苯乙烯类嵌段共聚物(SBS)，目前三者已成为最重要的合成橡胶