1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金属行业深度报告 人造金刚石与培育钻石市场快速发展带动顶锤需求释放 2022 年 12 月 07 日 硬质合金顶锤是高温高压法（HPHT）合成人造金刚石等超硬材料的关键部件。顶锤是合成压机内部的重要耗材，合成压机是生产金刚石单晶和培育钻石的核心装备。由于顶锤要承受复杂苛刻的压缩、剪切、拉伸应力的作用，加上加热时瞬时锤面温度达 500600，要求近万次反复使用寿命，因此顶锤大多采用钨钻系列硬质合金制成，具有硬度高、刚性好、强度高、耐热优良的特性。大型化和精密化是硬质合金顶锤的发展趋势。扩大顶压机腔体不仅能提高产量，更能

2、带来产品质量的提升，中国六面顶压机大型化和精密化成为技术创新的重点，六面顶压机缸径从 550mm 扩大为 850mm，甚至 1100mm。压机大型化带动顶锤大型化发展，为超大规格顶锤（直径185mm）的应用创造了良好的机遇。中钨高新旗下株洲硬质合金集团有限公司，厦门钨业旗下洛阳金鹭硬质合金工具有限公司是生产顶锤的主要企业。株洲硬质合金集团有限公司主要生产碳化钨粉、钨钼制品、棒型材等各种硬质合金产品，现有硬质合金深加工产能 700 吨（轧辊 500 吨，顶锤 200 吨），2020 年实际产量 634 吨。洛阳金鹭硬质合金大制品（包括顶锤、辊环）2019 年产能为 1000 吨，生产的顶锤产品以

3、优良细颗粒WC 为原料，具有粉末粒度分布集中、杂质含量少、合金抗压强度高等优势，综合指标处于世界先进水平。人造金刚石与培育钻石市场快速发展带动顶锤需求释放。2020 年中国人造金刚石年产量突破 200 亿克拉，占据全球总产量 90%以上。随着航空航天等领域对于以工业金刚石为原料的 PCD 刀具和微钻等需求的不断增加，叠加先进制造领域中的光伏新能源和第三代半导体规模化应用孕育新兴需求，工业用金刚石需求旺盛，预计 2021-2025 年中国人造金刚石产量 CAGR 达到 13%。此外，随着消费者对培育钻石认知程度的改变以及培育钻石合成技术提升推动培育钻石市场规模快速扩大，预计 2021-2025

4、年中国培育钻石产量 CAGR 达到 27.25%。测算 2025 年人造金刚石及培育钻石领域消耗顶锤 2940.3 吨，2021-2025年 CAGR 达到 10.1%。随着压机大型化及顶锤直径的加大，高温高压法生产人造金刚石锤耗有所下滑，截至 2015 年，万克拉锤耗量在 1kg 左右。谨慎假设锤耗量在 0.9-1kg/万克拉，测算 2025 年人造金刚石及培育钻石领域消耗顶锤2940.3 吨，2021-2025 年 CAGR 达到 10.1%。投资建议：受益于人造金刚石及培育钻石领域快速发展，顶锤行业前景广阔。建议重点关注厦门钨业、中钨高新。风险提示：原材料价格大幅波动，高温高压法生产人造

5、金刚石发展不及预期。报告基本格式说明。报告正文全文字体大小为 10 号，中英文及数字均为微软雅黑，深灰色（红 76/绿 77/蓝 79），缩进左右侧均为 0 字符，间距段前 0.2行、段后 0 行，行距为固定值 15 磅。分析要点小标题。分析要点首句为本段观点提炼，语言力求精炼，结尾加句号。格式为微软雅黑 10 号，红色（红 192/绿 0/蓝 0），加粗。内容部分与报告正文要求一致，无特殊格式。整体写作要求。首页撰写应简明扼要、层次清晰，避免对全文各部分简单缩写，而应该突出公司的核心看点，逐条分析，并应能与最终的盈利预测和投资结论相呼应。多使用定量分析来支撑研究结论，避免大段定性分析。投资建

6、议：必须包含公司盈利预测、估值水平、推荐逻辑、投资评级等内容，且应逻辑自洽，并体现专业审慎的精神。风险提示：必须包含风险提示，并应有针对性，避免泛泛而谈。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600549.SH 厦门钨业 21.60 0.83 1.17 1.82 26 18 12 推荐 000657.SZ 中钨高新 16.45 0.49 0.55 0.79 34 30 21 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2022 年 12 月 7 日收盘价）推荐 维持