1、 老板电器（002508）公司深度报告 2022 年 12 月 06 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）报告日期：报告日期：2022 年年 12 月月 06 日日 目前股价 26.15 总市值（亿元）248.17 流通市值（亿元）245.02 总股本（万股）94,902 流通股本（万股）93,697 12 个月最高/最低 40.61/20.3 分析师：罗江南 S1070518060002 021-31829705 数据来源：贝格数据 地产和成本双重改善，业绩和估值修复可期地产和成本双重改善，业绩和估值修复可期 老板电器老板电器（0025

2、08）公司深度报告公司深度报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）8,129 10,148 10,528 11,463 12,432(+/-%)4.74%24.84%3.75%8.88%8.46%归母净利润（百万元）1,661 1,332 1,860 2,146 2,423(+/-%)4.46%-19.81%39.64%15.41%12.89%摊薄 EPS 1.75 1.41 1.96 2.26 2.55 PE 14 17 14 12 11 资料来源：同花顺，长城证券研究院 公司是高端厨电龙头，全方位布局厨电场景公司是高端厨电龙头，全方位布局厨电场景

3、。深耕厨电四十余载，老板电器形成以吸油烟机、燃气灶为核心，并拓展洗碗机、集成灶、蒸烤一体机等品类，覆盖厨电全场景。其中吸油烟机、燃气灶、消毒柜作为公司第一品类群，分别持续贡献 45%-60%、20%-35%、5%-15%左右的营收，支撑公司业绩基本盘。据公司财报，2022H1 公司烟灶品类线下渠道零售额份额名列第一，领先优势显著且稳固。新品类如洗碗机、集成灶对标海外渗透空间广阔。近年来洗碗机品类认可度不断提升，公司凭借品牌和渠道优势快速切入嵌入式洗碗机市场，充分吸收品类成长红利。当前市场仍处扩张期，公司份额提升空间较大。集成灶品类功能性强，能满足大众化需求，对烟灶套装产生一定替代影响。公司利用

4、金帝品牌战略布局集成灶，在市场早期入局具备一定先发优势，2022 年开始老板电器品牌布局集成灶，未来有望充分受益品类成长。多元渠道协同发展，构筑核心竞争力多元渠道协同发展，构筑核心竞争力。公司多次把握新兴渠道发展红利，现已建成以代理制为核心，KA、专卖店、电商、工程、家装等渠道协同发展的渠道结构。在早期发展中，公司依托于苏宁、国美等大卖场平台，快速覆盖一二线城市，打响品牌知名度。随着 KA 渠道单边议价能力增强，公司决定调整渠道战略，构筑自销通路：以代理制为基础，打造自营专卖店、强化渠道管控力度，通过代理商拆分推动渠道扁平化，提高渠道触点密度；同时开设城市公司，完善低线城市渠道布局。除零售渠道

5、外公司提前卡位电商、工程、家装渠道，从而在 2010 年后充分吸收相应渠道成长红利，巩固龙头优势。据公司 2021 年报，代销（以零售为主）与直营渠道（以电商为主）贡献公司主要收入，收入占比分别为 30.25%，45.80%；工程渠道实现快速发展，收入占比达到 19.48%。地产刺激政策频出，静候需求弹性释放。地产刺激政策频出，静候需求弹性释放。厨电需求与地产竣工和销售高度挂钩，而地产政策的边际转向将带动地产竣工和销售数据改善。我们认为地产周期影响烟灶景气度的传导机制可简化为：地产政策地产估值地产基本面/厨电估值厨电基本面，且在地产上行时，厨电估值多提前于地产估值演绎。2022 年以来地产政策

6、基调转向已较为明确，厨电估值已出现回暖迹象，若地产基本面在 2023 年初企稳回升并传递至相关产业链，-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%21/1222/322/622/923/1老板电器家电沪深300核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公司司深深度度报报告告 公公司司报报告告 家家电电 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司需求与估值修复弹性值得期待。原材料成本影响利润，价格持续回调赋予改善预期。原材料成本影响利润，价格持续回调赋予改善预期。原材料占据厨