五矿资源(01208.HK)-港股公司深度研究：长风破浪会有时打造中资国际矿业和全球资源旗舰-260121（36页）.pdf

1、 公司研究/有色金属/证券研究报告 挖挖掘价值掘价值 投资投资成长成长 五矿资源（01208）深度研究 长风破浪会有时打造中资国际矿业和全球资源旗舰 2026 年 01 月 21 日 【投资投资要点要点】公司作为公司作为中国五矿中国五矿旗下的核心国际矿业平台，目标打造一流的多元化旗下的核心国际矿业平台，目标打造一流的多元化铜铜生产商。生产商。公司全球资源布局立足澳洲、深耕南美和非洲、拓展至北美，形成以铜、锌为核心，副产金、银贵金属的有色资产组合。公司作为矿企属于周期性行业，业绩波动较大，2021 年 EBITDA 和归母净利分别达到 27.3 亿美元和 6.7 亿美元的历史峰值；近两年盈利可观

2、，2024 年收购的科马考铜矿实现并表后 EBITDA 达到 20.5 亿美元，同比增加 40%。公司控股股东中国五矿为国际化的金属矿产企业集团，规划到 2030 年矿产铜产量突破 100 万吨，集团体内尚有 2008 年收购的北秘鲁铜业公司优质资产，其中加莱诺铜金矿潜力巨大。拉斯邦巴斯铜矿拉斯邦巴斯铜矿（股权比（股权比例例 62.5%）：社区问题解决社区问题解决后有望回归稳定现后有望回归稳定现金牛金牛，打造全球资，打造全球资源旗舰。源旗舰。公司持股的拉斯邦巴斯铜矿产能位居世界前十大铜矿山之列，铜储量非常丰富。历史产量最高在 2017 年达到超过 45 万吨，但南部采矿走廊导致的频繁社会问题影

3、响产量的释放。2023 年社区管理战略“邦巴斯之心”计划的实施有望推动拉斯邦巴斯回归稳定现金牛。并且高层和集团领导对拉斯邦巴斯矿山高度重视，定位“中秘产能合作”示范项目和“全球资源旗舰”。金塞维尔铜矿金塞维尔铜矿（股权比例（股权比例 100%）：扩建项目有望延扩建项目有望延长寿命，长寿命，盈利有望盈利有望逐渐改善。逐渐改善。公司于 2012 年完成收购金塞维尔铜矿，2013-2016 年主要开采中央矿坑高品位氧化矿资源、产量相对稳定。2017 年以后随着氧化矿资源逐渐枯竭，公司逐渐过渡到开采硫化矿，2024 年以来逐渐爬产恢复。2022 年开启金塞维尔铜矿扩建项目（KEP），预计将矿山寿命延长

4、至 2035 年，全面投产后电解铜产量可以达到 8 万吨。科马考铜矿科马考铜矿（股权比（股权比例例 55%）：非洲大型长寿命铜矿非洲大型长寿命铜矿，产能潜力充足，产能潜力充足，有望有望成为增长成为增长引擎。引擎。科马考铜矿位于非洲卡拉哈里铜矿带，所在国博茨瓦纳政治环境相对优越。科马考铜矿于 2022 年投产，公司于 2024年 3 月完成收购交割，收购时铜精矿产能 5 万吨，计划在 2028/2029年之前将铜精矿产能提升至 13 万吨，远期产量目标达 20 万吨，扩建后 C1 成本有望明显下降。澳大利亚锌矿澳大利亚锌矿（股权比例股权比例 100%）：杜加尔河锌矿和杜加尔河锌矿和罗斯伯里矿山贡

5、献罗斯伯里矿山贡献成熟稳定的成熟稳定的现金流，并且副产品收益现金流，并且副产品收益可观。可观。杜加尔河锌矿为世界前十大锌矿山，2017 年投产，矿山寿命长，并且持续优化电力和成本结构；2024 年受益于量价齐升，实现 EBITDA 同比大幅增加 401%。罗斯伯里矿山为运营近 90 年的多金属矿山，年产锌精矿含锌约 5-6 万吨，2024 年抵扣副产品后的 C1 成本仅-0.1 美元/磅，盈利能力仍然强劲。增持增持（首次）东东方方财财富证富证券券研究研究所所 证券分析师：李淼 证书编号：S1160524120006 相相对对指指数表数表现现 基本数据基本数据 总市值（百万港元）112,906.

6、93 流通市值（百万港元）112,906.93 52 周最高/最低（港元）9.73/2.04 52 周最高/最低（PE）49.32/13.62 52 周最高/最低（PB）4.02/0.93 52 周涨幅（%）355.88 52 周换手率（%）75.82 注：数据更新日期截止 2026 年 01 月 20 日 相关研究相关研究 -30%28%86%144%202%260%2025/12025/72026/1五矿资源恒生指数敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 五矿资源（五矿资源（01208）深度研究深度研究 【投资投资建议建议】盈利盈利预测与评预测与评级。级。我们认为，公