【研报】食品饮料行业休闲零食系列深度报告（一）：万亿市场待掘金产品、模式、盈利全对比-20200424[25页].pdf

1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |食品饮料食品饮料 万亿市场待掘金，产品、模式、盈利全对比万亿市场待掘金，产品、模式、盈利全对比 强于大市强于大市（维持） 休闲零食系列深度休闲零食系列深度报告报告（一）（一） 日期：2020 年 04 月 24 日 行业核心观点：行业核心观点： 我国休闲零食市场规模破万亿，人均消费量对比海外发达国家仍 处于低位，目前处于消费升级及渠道融合阶段，未来行业仍有扩 容空间。行业整体较为分散，看好未来市场集中度上升。消费者 需求升级推动行业产品品质化、健康化、个性化发展，渠道线下 线上融合发展。行业痛点仍为产品具有一定的同质化特征以

2、及进 入门槛较低等。我们认为，产品研发能力强，有能力把握消费者我们认为，产品研发能力强，有能力把握消费者 口味需求口味需求及及产品发展趋势，品牌建设能力强，线上线下全渠道布产品发展趋势，品牌建设能力强，线上线下全渠道布 局的休闲食品龙头有望依托其自身模式优势抢占市场份额。局的休闲食品龙头有望依托其自身模式优势抢占市场份额。 投资要点：投资要点： 空间空间：市场规模超万亿，增速较快，人均消费量对比海外水平市场规模超万亿，增速较快，人均消费量对比海外水平 较低， 行业扩容空间可期较低， 行业扩容空间可期。 2018 年我国休闲食品销售额达 10297 亿元，13-18 年 CAGR 为 11.50

3、%。2019 年我国人均零食消费量 为 6.3kg/人，仅为日本/韩国的 0.36/0.58，未来仍具增长空 间。分品类来看，休闲卤制品增速最快，烘培糕点占比最高。 格局格局： 行业较为分散， 看好国内龙头份额提升拉升行业集中度行业较为分散， 看好国内龙头份额提升拉升行业集中度。 2019 年我国休闲食品行业 CR5 仅为 16.3%，对比全球及发达国 家水平仍较低， 主因全品类及全国化难以兼得， 进入门槛较低。 分品类来看，坚果炒货、烘培糕点和休闲卤制品集中度较低， 膨化食品、饼干、糖果巧克力集中度较高。 趋势：产品品质化、个性化、健康化发展，渠道线上线下融合趋势：产品品质化、个性化、健康化

4、发展，渠道线上线下融合 大势所趋。大势所趋。从我国休闲食品网购用户画像角度切入，年轻白领 是零食消费主力人群。口味、食品质量安全和品牌是消费者最 为关注的三大因素。消费升级、消费者健康意识提高、功能及 场景的需求多样化引领产品发展趋势，多品类、跨空间需求促 进线上渠道发展，电商及物流发展助力，线下体验互动式需求 不可或缺，线上线下协同发展是最优选择。 对比：产品：对比：产品：多品类多元化多品类多元化企业以良品铺子、盐津铺子、来 伊份为代表，三只松鼠近年转型多品类战略；大单品专业化大单品专业化企 业以好想你、洽洽、绝味为代表。模式：采购生产端，模式：采购生产端，三只 松鼠、良品铺子、来伊份以外包

5、生产为主，盐津铺子、洽洽、 绝味以自主生产为主；渠道端，渠道端，线上以 B2C饼干类产品占比最低，仅占7%；糖果类、 膨化类、休闲卤制品及坚果炒货占比均在10%左右。 图表2：我国居民收支水平快速增长 图表3：我国休闲食品人均消费额快速增长 资料来源：国家统计局，万联证券研究所 资料来源：Euromonitor International，万联证券 研究所 图表 4：人均消费量低于世界平均水平 图表 5：中国人均零食消费增速居高位（%） 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.0

6、0 25,000.00 30,000.00 35,000.00 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 人均可支配收入(元，左轴） 人均消费支出（(元，左轴） 人均可支配收入同比增速（%，右轴） 人均消费同比增速（%，右轴） -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020