【研报】预防性疫苗行业系列报告一：为什么海外疫苗市场没有ME~TOO疫苗投资价值启示（上）-20200512[46页].pdf

1、 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要报告摘要： 为什么海外疫苗集中程度如此之高为什么海外疫苗集中程度如此之高？ 为什么海外疫苗集中程度如此之高，很多人倾向于从进入壁垒高，以及从疫苗市场规模 小、回报率低，企业进入疫苗领域积极性不高来解释。我们认为仅以上不能很好的解释 海外疫苗市场的高集中程度。 疫苗市场区别于其他药品的最大特点是政府参与度远高其 他制药领域，我们认为欧美政府在疫苗准入和采购上发挥着重要作用，政府行为很大程 度上影响了海外疫苗市场的供给结构。 海外疫苗市场目前海外疫苗市场目前高集中度高集中度的形成的形成可分为两个过程：可分为两个过程： 1）1960-2003

2、年大量疫苗企业退出市场，行业集中程度提升：海外疫苗市场目前的高集 中度是 1960-2003 年这 40 多年中许多制造商退出疫苗行业以及低进入率的结果， 1960- 1998 年政府采购比例不断增加以及采取“赢家通吃”竞标策略，疫苗生产商面临低价和 需求的不确定性，行业利润率下降，行业集中程度提升。 2）2004 年-至今：“先发企业优势+政府推荐增强优势”导致疫苗企业后来者很难撼动 主流疫苗市场，疫苗市场竞争格局非常稳定，保持高度集中状态。 为什么海外疫苗市场没有为什么海外疫苗市场没有meme- -tootoo？ 我们认为创新疫苗没有 me-too 类局面的形成，政府介入准入和采购在起着很

3、关键的作 用。免疫推荐+政府采购，使得预防效果更有优势且具成本效益的新产品上市的快速放 量，加快了产品的更新换代，挤压了老产品的市场，从而压缩了疫苗的生命周期，也使 得不具备优势的 me-too 类疫苗没有生存空间。 为何为何海外海外近近1515年持续保持年持续保持3 30%0%左右左右高利润率高利润率？ 海外疫苗近 15 年持续保持高利润率背后原因来自于 2000-2020 年疫苗市场竞争格局的 稳定。传统小儿疫苗 2005 年前后完成升级换代后，改善空间小，竞争格局非常稳定； 政府免疫推荐增强了产品的优势，加快创新类疫苗产品的更新换代，压缩了 me-too 类 产品生存空间，创新类疫苗产品

4、竞争格局也很稳定。同时，2000-2010 年创新疫苗升级 换代属于微创新过程，研发成本不高，财报表现为利润率高且非常稳定。 海外四大家占主导地位的竞争格局是否会被突破海外四大家占主导地位的竞争格局是否会被突破? ? 高利润率高利润率能否继续维持？能否继续维持？ 我们分析目前海外高集中程度格局难打破，也预计海外疫苗高利润率继续保持。市场新 进入者的突破口在于：疫苗新技术带来的突破，解决未满足的预防性疾病需求，以及在 位企业更新迭代速度放缓。目前市场份额占比较大的传统传染性小儿疫苗和创新类疫 苗，格局被颠覆可能性小，因为： 1、传统小儿疫苗发展进入成熟阶段，改善需求空间小，所以技术突破空间小；

5、2、 创新类重磅品种： HPV 预防性疫苗改善空间有限， 现有产品竞争格局被颠覆可能性小， PCV 疫苗 5-10 年多价为主的方向不变， 在位企业凭借积累的先发优势， 持续保持领先优 势，目前的竞争格局很难被打破。 3、新疫苗领域：未来 5 年 Novavax 是唯一潜在的比较强劲的新进入者，带着新疫苗呼 吸道合胞病毒（RSV）疫苗进入市场。 Table_Invest 推荐推荐 维持评级 分析师：盛丽华分析师：盛丽华 执业证号： S0100519110002 电话： 021-60876730 邮箱： 分析师：孙建分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-6087

6、6703 邮箱： 相关研究相关研究 1.行业周（月）报:超额收益持续，推荐 加仓 API、医疗器械 2.行业深度研究:医药主线： “补短板” 和供给侧改革 Table_TitleTable_Title 医药医药 行业研究/深度报告 为什么海外疫苗市场没有为什么海外疫苗市场没有 MEME- -TOOTOO：疫苗投资价值启示：疫苗投资价值启示（上）（上） 预防性预防性疫苗行业疫苗行业系列系列报告报告一一 深度研究报告深度研究报告/医药医药 2020 年年 05 月月 12 日日 -45% -25% -5% 15% 35% 55% 75% 95% 19/5/10 19/8/10 19/11/10 2