1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年1212月月0606日日增持增持上机数控（上机数控（603185.SH603185.SH）光伏硅片业务快速发展，积极延伸一体化产能布局光伏硅片业务快速发展，积极延伸一体化产能布局核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电力设备电力设备光伏设备光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：王昕宇证券分析师：王昕宇010-88005313021-S0980520080003S0980522090002证券分析师：李恒源证券分析师：李恒源021-S0980520080009基础数据投资评级增持

2、(首次评级)合理估值122.20-133.80 元收盘价115.39 元总市值/流通市值47408/47086 百万元52 周最高价/最低价204.88/102.01 元近 3 个月日均成交额1062.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告目前主营单晶硅片生产目前主营单晶硅片生产，逐步完善制造环节逐步完善制造环节。公司主营单晶硅片制造，2021年公司实现营业收入 109.1 亿元，其中单晶硅 107.5 亿元，占比 98.4%，截至 2021 年底，公司拉晶产能达到 30GW，在行业内位居第四。预计2022/23/24 年硅片销量可达到 30.9/36.0/

3、48.9GW。2022 年初以来公司快速完善硅片切片环节布局，切片产能配比逐季提升，2022 年 9 月底达到 70%，预计 2023 年将达到 100%。依托装备制造优势，硅片出货及单瓦盈利显著提升依托装备制造优势，硅片出货及单瓦盈利显著提升。公司起家于光伏硅片设备的研发制造，2019 年起转型光伏硅片生产制造。依托自身在硅片设备领域的深厚积累，以及切片环节产能自供率的提升，2022 年以来公司硅片产品单位盈利显著提升，22Q3 单瓦净利润达到 0.13-0.14 元/W，与龙头企业水平接近，预计 22Q4 仍可维持在 0.1 元/W 以上。积极拓展光伏制造一体化、积极拓展光伏制造一体化、N

4、 N 型化产能布局。型化产能布局。公司以硅片为切入点，向上游拓展硅料环节，在内蒙古包头投建 15 万吨工业硅+10 万吨多晶硅；向下游拓展电池环节，在江苏徐州投建 24GW 的 N 型电池片产能。硅料、电池产能将从 2023 年上半年开始陆续投产，预计公司 23 和 24 年底分别拥有硅料产能 5 吨和 10 吨，电池产能 14GW 和 24GW。一体化、N 型化的产能布局，有望进提升公司的产品竞争力和盈利能力。设备板块平稳发展，自产硅片设备提高制造板块竞争力。设备板块平稳发展，自产硅片设备提高制造板块竞争力。设备制造是公司的传统业务，并且以光伏硅片切片设备为主。近两年随着公司加大在硅片制造板

5、块的布局，公司生产的光伏专用设备逐渐从外销转向自用，在保障公司自身产能快速落地的同时，也在设备折旧成本方面带来一定优势。盈利预测盈利预测与估值与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润36.5/55.4/66.9亿元，同比增长 113.2%/51.8%/20.8%，对应 12 月 5 日股价动态市盈率为 13.0/8.6/7.1 倍。结合绝对估值法和相对估值法，我们认为公司股票价值在 122.2-133.8 元之间，相对于公司 12 月 5 日股价有 6%-16%的溢价空间，对应 2023 年动态市盈率 9.0-10.0 倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：光伏硅片行业竞

6、争加剧的风险；公司新产能投产进度不及预期的风险；公司新业务和新技术进展不及预期的风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)3,01110,91526,27827,00629,348(+/-%)273.5%262.5%140.7%2.8%8.7%净利润(百万元)5311711364955396694(+/-%)186.7%222.1%113.2%51.8%20.8%每股收益（元）2.186.228.8813.4816.29EBITMargin20.5%15.2%15.1%21.1%25.