能源危机研判及欧洲股债回顾与展望：能源危机笼罩下的欧洲股债风云-221206（41页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年1212月月0606日日超配超配能源危机笼罩下的欧洲股债风云能源危机笼罩下的欧洲股债风云能源危机研判及欧洲股债回顾与展望能源危机研判及欧洲股债回顾与展望核心观点核心观点行业研究行业研究海外市场专题海外市场专题港股港股超配超配维持评级维持评级证券分析师：王学恒证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆证券分析师：徐祯霆010-88005382010-S0980514030002S0980522060001市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告海外市场速览-美联储加息路径企稳，港股回购数据发

2、出抄底信号 2022-12-03中外成长股图鉴-月度案例研究-沿着渗透率寻找增长 2022-12-01港股 2023 年投资策略-新周期、新希望 2022-11-28海外市场速览-市场对美国经济的判断进一步走向悲观 2022-11-27海外市场速览-联储短期降息无望，建议基于EPS增速选股2022-11-20欧洲能源危机源自长期结构性问题，对俄制裁加剧供需失衡欧洲能源危机源自长期结构性问题，对俄制裁加剧供需失衡欧洲能源消费结构以传统能源为主，近年来向绿色能源转型过程中降低了石油和煤炭的消费比例，对天然气需求增加，并且依赖外部尤其是俄罗斯进口。俄乌冲突后欧盟对俄实行能源制裁，天然气供应紧缺叠加极

3、端天气频发、可再生能源供应不足导致能源供需失衡，价格大幅上行。今年欧洲可顺利过冬，冲突结束前能源危机难以得到根本性解决今年欧洲可顺利过冬，冲突结束前能源危机难以得到根本性解决库存充足和暖冬效应缓解了短期能源紧张，欧洲大概率可顺利度过这个冬天，但内部各国天然气风险敞口存在差异，可采取的应对措施视各国综合条件而明显不同，部分中东欧国家压力较大。民调结果反映出参战双方民众对继续战斗的支持度仍然较高，俄乌冲突短期内结束可能性较小，欧洲能源危机难以得到根本性解决；替代能源LNG 的供应增量或需等到2025 年后美国和卡塔尔扩建产能的释放，展望明后年，欧洲仍面临天然气补库存压力。欧洲经济面临从滞涨到衰退的

4、演变欧洲经济面临从滞涨到衰退的演变欧洲当前处于高通胀加低增长的滞涨格局，但能源、食品价格回落带动通胀接近拐点，见顶或在11-12月间。众多宏观经济指标显示欧洲经济已步入衰退区间，劳动力市场滞后于经济，未来将趋势性走弱。消费恶化和贸易逆差加剧经济衰退的风险，制造业去工业化趋势则抑制了欧洲长期增长潜力。欧债危机短期爆发可能性较小欧债危机短期爆发可能性较小相较于上轮欧债危机，欧洲今年面临更加不确定的宏观环境和更多的风险因素，资产定价计入了更多信用风险。但欧元区边缘国家整体短期外债偿付压力可控，欧央行相较十年前也具备更丰富的应对经验和政策工具，衰退也将加大货币政策转向概率，欧债危机短期内重演的可能性较

5、小。欧股回调尚未结束，明年仍有探底风险欧股回调尚未结束，明年仍有探底风险欧洲股市今年以来表现优于港美股，主要由于股指以欧元计价，多数欧洲龙头公司跨国业务敞口较大，美元升值带来的汇兑损益一定程度上对冲了企业盈利下滑的损失。欧股指数中防御板块占比较大，三季报盈利超预期公司数量占多数，能源和公用事业板块受益于高通胀，对收入和盈利贡献度较高。欧洲股市尚未完全计入未来经济基本面和企业盈利的恶化，参考欧股历次熊市回调的幅度和持续时间，我们认为本次回调尚未结束，欧股明年上半年仍有探底可能。风险提示风险提示：经济周期下行的风险，俄乌局势发展的不确定性，疫情发展的不确定性，欧美央行货币政策的不确定性，极端天气对

6、能源供需影响的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录欧洲能源危机的根源欧洲能源危机的根源.6 6能源供应的长期结构性问题.6对俄制裁加剧能源供应短缺.9欧洲能源欧洲能源危机展望危机展望.1010库存充足和暖冬效应缓解短期能源紧张.10欧洲各国风险敞口存在差异.11长期面临补库存压力.13俄乌冲突的民意调查启示.13欧洲经济：从滞涨到衰退的演变欧洲经济：从滞涨到衰退的演变.1717高通胀叠加低增长，欧洲滞涨格局凸显.17欧洲通胀面临拐点.17劳动力市场将趋势性走弱.20消费恶化加剧衰退风险.22贸易逆差拖累经济增长.26去工业化趋势抑制长