三棵树：民族涂料龙头成长路径清晰加强高端零售布局小B发力-20221205（31页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20222022 年年 1212 月月 0505 日日 三棵树三棵树(603737.SH)(603737.SH)公司深度分析公司深度分析 民族涂料龙头成长路径清晰，加强高端民族涂料龙头成长路径清晰，加强高端零售布局小零售布局小 B B 发力发力 证券研究报告证券研究报告 涂料油墨颜料涂料油墨颜料 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 150.6150.6 元元 股价股价 (2022(2022-1212-02)02)116.45116.45 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元

2、百万元)43,836.15 流通市值流通市值(百万元百万元)43,836.15 总股本总股本(百万股百万股)376.44 流通股本流通股本(百万股百万股)376.44 1212 个月价格区间个月价格区间 68.03/141.61 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 20.0 29.8 19.4 绝对收益绝对收益 25.2 26.1-0.9 董文静董文静 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030004 苏多永苏多永 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450517030005 相关报告相关报告 国产涂

3、料龙头品牌实力突出，聚焦主业多元布局高速成长。国产涂料龙头品牌实力突出，聚焦主业多元布局高速成长。三棵树为国内涂料优质龙头品牌，涂料产品性能、产品种类、经营规模、渠道覆盖范围位居行业前列。公司主营建筑涂料包括家装漆、工程漆等，下游应用场景覆盖零售和工程端，同时提供胶黏剂、基辅材等配套产品，并布局防水、保温领域。公司过去十年高速成长，2011-2021 年间营收 CAGR 为 31.73%，2021 年营收已突破百亿元为 114.29 亿元。归母净利润由 2011 年的 0.55 亿元增长至 2020 年的 5.02 亿元，2021 年受原材料涨价影响叠加下游地产行业拖累进行大额减值计提后全年亏

4、损，归母净利润为-4.17亿元。2022 年公司业绩逐季修复，前三季度实现营收和归母净利润分别为 79.47 亿元（yoy+0.52%）和 3.01 亿元（yoy+369.66%）。家装涂料消费属性强，建筑重涂需求持续释放，行情或迎来出家装涂料消费属性强，建筑重涂需求持续释放，行情或迎来出清龙头受益。清龙头受益。需求端，未来庞大的存量房屋市场有望催生 C 端重装重涂带来的涂料需求持续释放。目前国内城镇化建设稳步推进，老旧小区改造、市政工程提速、制造业景气度上行均助力小 B 端建筑涂料需求上行。2021H2 起，我国地产行业整体承压，购房端和融资端宽松政策密集发布，或带动地产销售和竣工数据的边际

5、改善，助力回款和大 B 端需求回暖。我国涂料行业集中度相对较低，全球涂料 CR10 为 39%，中国涂料 CR10 为 18%，在环保要求力度加大、消费者品牌认知提升、地产下行和疫情冲击影响下，部分销售渠道不够完善、品牌知名度低、产品研发投入不足、抗风险能力不足的涂料小企业或将被市场逐步淘汰，优质龙头企业有望优先受益。推进推进高端零售转型升级，高端零售转型升级，发力小发力小 B B 渠道建设，成长路径清晰。渠道建设，成长路径清晰。公司涂料产品环保性能突出，持续加大品牌建设投入，工厂建设打造产能优势。C 端和小 B 端发展路径清晰，进行高端零售转型，致力于提升 C 端涂料市场份额；进军小 B 工

6、程领域，提供“六位一体”综合解决方案，满足城市焕新、绿色校园、医院、工厂、地下空间系统等客户的多元化需求。在新产品拓展上，布局高分子防水及保温产品，持续丰富产品矩阵。渠道建设上，采用 C 端和小 B 端结合、线上和线下结合，建设立体化经销网络，扎根三、四线城市，逐步延伸至一、二线城市，目前营销网络基本覆盖全国主要城市，逐步由单一的产品生产供应商向全国化的建材综合服务商转变。-46%-36%-26%-16%-6%4%14%2021-122022-032022-072022-11三棵树三棵树沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分