三孚股份-投资价值分析报告：光伏产业景气窗口期扩产光伏原料三氯氢硅抢占市场份额-221130（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 1 光伏产业景气窗口期，扩产光伏原料三氯氢硅，抢占市场份额 三孚股份（603938.SH）投资价值分析报告核心观点 公司主业符合新能源发展政策，紧握光伏产业景气窗口期 二十大指出，积极稳妥推进碳达峰碳中和，立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动，深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加快规划建设新型能源体系，积极参与应对气候变化全球治理。光伏产业是半导体技术与新能源需求相结合衍生的产业，在“双碳”背景下，光伏产业的发展，对调整国家能源结构，推进能源生产和能源革命，增

2、强产业国际竞争力具有重要意义。公司作为光伏级三氯氢硅龙头股，现有三氯氢硅产能 6.5 万吨/年，光伏级占比70%。坚持光伏原料三氯氢硅主业，扩充主营产品规模 公司新建 7.22 万吨/年三氯氢硅扩建项目，目前设备采购合同签订工作已完成，部分设备已到场，安装工作有序筹备中。扩建 2.89 万吨/年四氯化硅，预计该项目将于 2023 年一季度建设完成投产。以上两期三氯氢硅新建项目采取更为先进的自动化设备，将更加有利于生产过程的精准控制，从而有效提升产品品质，降低公司生产成本。新增多种硅系列相关产品，利润增长日见成效 公司推出的电子特气产品质量稳定，且部分指标优于同行业产品，该产品的成功面世，将有助

3、于公司未来布局更多电子级硅基产品，进一步丰富公司电子级产品序列。同时，气相二氧化硅产品整体产销情况良好，2022 年上半年，该产品收入利润水平实现较大规模增长。此外，硅烷偶联剂产品根据市场需求及公司总体规划安排逐步进行，目前两期产品均已形成外售。公司盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年每股收益（EPS）分别为 3.03、3.52 和 4.55 元，YOY 分别为 146.34%、16.17%和 29.26%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为 48.5 元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。投资风险提示 新产能不达预期风险、市场竞争风险、主要原材料价

4、格或大幅波动的风险。核心业绩资料预测 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元)10.06 15.99 27.97 38.46 51.34 YOY-13.05%58.95%74.92%37.50%33.49%归母净利润（亿元）0.97 3.36 8.29 9.62 12.43 ROE 7.93%21.58%34.56%28.99%27.77%摊薄 EPS(元)0.65 1.72 3.03 3.52 4.55 YOY-9.72%164.61%146.34%16.04%29.21%P/E 40.40 33.82 13.70 11.81 9.14 数据源：公司

5、公告，华通证券研究部 公司投资评级 推荐（首次）公司深度报告 华通证券国际研究部 化工行业组 SFC:AAK004 Email: 主要资料2022.11.30 收盘价（元）41.54 一年中最低/最高（元）31.30/64.88 总市值（亿元）113.53 ROE（TTM）33.64%PE（TTM）15.96 股价相对走势 数据源：东方财富网 A A 股研究报告股研究报告|2022|2022 年年 1 11 1 月月 3030 日日 三孚股份（603938）深度研究报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 2 正文目录 一、公司

6、所属主要行业情况分析.4 1.1 光伏产业背景与产业链状况.4 1.2 制造光伏电池的主要原料多晶硅的行业市场分析.5 1.3 多晶硅上游原料三氯氢硅发展现状及趋势.6 二、公司分析.9 2.1 公司主要优势分析.10 2.1.1 公司构建“两硅两钾”生产系统，走出绿色发展新道路.10 2.1.2 硅类产品需求量增高，公司扩大产能夯实龙头地位.11 2.1.3 钾类产品下游需求稳定，为公司业绩带来固定增长.12 2.1.4 布局新材料产品，打开利润增长空间.16 2.1.5 公司运营效率、管理效率、盈利能力与可比公司及行业均值比较分析.17 2.2 2022-2024 年公司收入及毛利率分业务