可选消费行业投资策略：地产“三支箭”落地+疫情放松预期剖析家居与家电投资机会-221204（14页）.pdf

1、家用电器家用电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/14 可选消费可选消费 2022 年 12 月 04 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 库存出清重新出发，跨界主题兑现业绩可选消费行业2023年度投资策略-2022.11.16 厨房小电、清洁电器表现较好，高基数扰动致投影仪承压家电双十一首轮预售点评报告-2022.11.7 新能源车行业风起，家电纺服跨界标 的 全 解 析 行 业 深 度 报 告-2022.9.16 地产“三支箭”地产“三支箭”落地落地+疫情放松预期疫情放松预期，剖析家居，剖析家居/家电家电投资机会投资机会 行业投资策

2、略行业投资策略 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人）陆帅坤（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790121060033 地产政策暖风频吹地产政策暖风频吹+疫情管控放松预期，预计本轮地产链估值修复可持续疫情管控放松预期，预计本轮地产链估值修复可持续 通过复盘前几次地产政策刺激与股价表现，我们认为地产链估值能否持续恢复，主要取决于业绩是否兑现。随着地产政策三只箭落地，保交楼项目持续交付，地产链 B 端业务已经出现环比改善，并且 2023 年将是保交楼项目交付高峰期，B端业务有望持续改善。同

3、时，疫情管控正在逐渐放松，伴随整体消费复苏缓慢改善，预计 2023 年地产链 C 端业务也将逐步改善。因此我们短期看好 B 端占比高的标的和龙头公司，中长期看好在 C 端能抢占流量以及提升客单值的标的。地产政策带动保交楼落地，地产链地产政策带动保交楼落地，地产链 B 端业务率先复苏端业务率先复苏 我们复盘发现，三次关键地产政策推出后，地产后周期标的短期迎来股价上涨，但前两次政策刺激下整体股价反弹有限，我们认为主要系板块业绩兑现不及预期。2022 年 8 月以来政策刺激下保交楼项目逐步落地，后周期标的 B 端业务于2022Q3 已呈现环比改善态势；11 月 8 日以来，各部门密集推出“第二、三支

4、箭”等地产刺激政策，地产企业融资端有显著的改善预期，后周期标的 B 端业务也有望率先复苏。考虑新房需求占比等因素，我们认为受益弹性上 B 端C 端，家居集成灶大厨店白电，因此推荐短期 B 端占比高的标的包括江山欧派、志邦家居、老板电器、金牌厨柜、东鹏控股等，以及稳健龙头标的包括欧派家居、老板电器、公牛集团、顾家家居、海尔智家、索菲亚等。疫情管控小步伐放松，预计地产链疫情管控小步伐放松，预计地产链 C 端业务在端业务在 2023 年稳步复苏年稳步复苏 家居行业重线下消费场景，受疫情影响较大。回顾 2020Q1 和 2022Q2 国内两轮重大疫情，我们发现：家居板块收入和利润增速普遍承压；国内 C

5、 端占比大的标的受疫情影响更大；龙头标的的经营韧性高于行业平均。在疫后家居行业复苏节奏上，2020Q2 社零和家具社零总额当月增速呈现明显的“V”型反弹，主要系本次疫情主要影响线下消费场景，疫情扰动时间较短（近一个季度），居民消费能力和意愿尚未明显受损；在疫情平稳和竣工端修复下，2020H2 家居板块取得明显修复。对比来看，2022Q3 疫后家居板块的反弹并不明显，我们认为主要系地产疲软家居行业需求承压，疫情长期扰动下居民消费能力和消费意愿已受损。11月11日疫情防控优化20条出台后，目前国内部分城市疫情管控已有小步伐放松，后续在疫情政策持续放松预期背景下，我们预计 2023 年居民消费能力会

6、逐步恢复，地产后周期标的 C 端业务也有望迎来复苏，因此推荐在 C 端能持续抢占流量以及客单值能持续提升的标的，包括喜临门、火星人、亿田智能、帅丰电器、慕思股份等；其他地产链公司也同样会受益于板块贝塔，估值也会有修复的空间。风险提示：风险提示：地产政策落地实施不及预期、地产终端销售回暖不及预期、企业订单修复不及预期。-36%-24%-12%0%12%24%2021-122022-042022-08家用电器沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 行业投资策略行业投资策略 行业研究行业研究 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2