商贸零售行业深度报告：出行消费A股疫后修复弹性标的“藏宝图”-221204（22页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告商贸零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业深度报告 出行消费出行消费 A 股疫后修复股疫后修复弹性弹性标的标的“藏宝图”“藏宝图”2022 年年 12 月月 04 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 研究助理研究助理 谭志千谭志千 执业证书：S0600120120018 行业走势行业走势 相关研究相关研究 全面看多中国资产，港股互联网春天将至 2022-12-02 伯

2、克希尔哈撒韦增持日本五大商社，关注国内商社龙头的整合&成长空间 2022-11-28 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 “二十条”疫情管控优化措施有望奠定出行修复起点“二十条”疫情管控优化措施有望奠定出行修复起点：2022 年 11 月，国务院联防联控机制发布“二十条”疫情管控优化措施，管控的精准优化有望成为出行消费实质性修复的起点。在此我们分两步走梳理后疫情时代的出行相关消费投资思路：梳理美国、日本、韩国、新加坡、欧洲（主要为英国、德国）疫情管控政策优化的重要时间节点，配合各国出行、消费数据，以期对后疫情时代消费复苏节奏形成全盘认知；对 A 股商业

3、社服板块内疫情受损标的进行全梳理，对疫情受损程度、细分行业市场格局是否优化、流通市值大小三个因子进行赋权打分，综合判断出行相关标的基本面和估值弹性大小，为投资者提供参考。通过梳理各国疫情发展和消费复苏状况我们得到一些共性结论：通过梳理各国疫情发展和消费复苏状况我们得到一些共性结论：国际通航开放时国际通航开放时间线上来看间线上来看：从各国政策从开始逐步放松到实际开放国际通航，经历了 9-18 个月不等。各国出行数据上看各国出行数据上看：疫情管控是关键因素，但也阶段性面临疫情反复导致恢复路线曲折、民众出行意愿恢复受阻的情况。各国消费数据上看各国消费数据上看：爬坡节奏与出行修复节奏正相关，能够回升到

4、的绝对位置与本国宏观经济韧性有关。建议重点建议重点关注旅游景区、酒店、机场交通关注旅游景区、酒店、机场交通、免税免税、医美医美、零售零售、黄金珠黄金珠宝宝的疫后修复弹性。的疫后修复弹性。我们梳理了批零社服行业出行相关近 150 个 A 股上市公司标的情况，并建立兼有客观+主观的量化打分系统，以衡量各公司基本面及估值的疫后修复弹性。该打分体系逻辑为：疫情影响程度该打分体系逻辑为：疫情影响程度越大、格局改善越显著的公司，疫后恢复过程中业绩弹性越大，而流通越大、格局改善越显著的公司，疫后恢复过程中业绩弹性越大，而流通市值越低则估值反弹可能会更猛烈。综合得分越高的公司，可能在出行市值越低则估值反弹可能

5、会更猛烈。综合得分越高的公司，可能在出行疫后修复的大行情下股价向上弹性越大。疫后修复的大行情下股价向上弹性越大。综合考虑后建议重点关注旅游景区、酒店、机场交通等板块的疫后修复弹性，同样提示关注免税、医美、黄金珠宝、人力服务、专业连锁等细分领域深度受益出行复苏的板块性机会。重点公司：中国中免、海南机场、上海机场、首旅酒店、爱美客、珀莱重点公司：中国中免、海南机场、上海机场、首旅酒店、爱美客、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、科思股份、迪阿股雅、华熙生物、贝泰妮、科思股份、迪阿股份、份、中国黄金、中国黄金、明月镜片、明月镜片、永辉超市等。永辉超市等。风险提示：风险提示：疫情反复、消费意愿恢复不及预期等 表

6、 1：重点公司估值 代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）EPS（元元）PE 投资评级投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601888 中国中免 4,125.30 199.40 4.94 3.50 6.83 40.33 56.97 29.19 买入 600515 海南机场 491.29 4.30 0.04 0.14 0.10 106.17 30.71 43.00 增持 600009 上海机场 1,336.56 53.71-0.89-1.06 0.76-70.67 增持 600258 首旅酒店 263.49 23.5