嵘泰股份-投资价值分析报告：轻量化隐形冠军新能源乘风而起-221202（35页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 34 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 轻量化轻量化隐形冠军，新能源隐形冠军，新能源乘风而起乘风而起 嵘泰股份（605133.SH）投资价值分析报告2022.12.2 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李景涛李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 尹欣驰尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 李子俊李子俊 汽车及零部件 分析师 S1010521080002 王诗宸王诗宸 汽车及零部件 分析师 S1010522030006 武平乐武平乐 汽车及零部件

2、 公司是国内领先的铝高压铸造公司是国内领先的铝高压铸造“隐形冠军”，全球汽车“隐形冠军”，全球汽车 EPS 转向器壳体市场转向器壳体市场占有率超过占有率超过 21%。在新能源大趋势下，公司快速切入新能源三电产品市场，布。在新能源大趋势下，公司快速切入新能源三电产品市场，布局压铸大型化赛道，已经获得比亚迪、小鹏等头部新能源品牌项目定点。同时局压铸大型化赛道，已经获得比亚迪、小鹏等头部新能源品牌项目定点。同时公司墨西哥工厂一期产能快速爬坡，全球化全面加速。公司转向系统业务领先，公司墨西哥工厂一期产能快速爬坡，全球化全面加速。公司转向系统业务领先，产能布局完善，新能源业务拓展顺利产能布局完善，新能源

3、业务拓展顺利，业绩增长确定性较强，业绩增长确定性较强，我们预测公司我们预测公司2022/2023/2024 年年每股盈利每股盈利为为 0.91/1.45/1.91 元元，给予，给予 2023 年年 25 倍倍 PE 的的估值估值，对应对应目标价目标价 36 元，元，首次覆盖给予首次覆盖给予“买入”评级“买入”评级。专注汽车精密铝压铸件，背靠全球龙头专注汽车精密铝压铸件，背靠全球龙头 Tier-1 供应商供应商。公司是国内领先的铝高压铸造供应商，深耕赛道 20 余年，产品覆盖汽车转向、传动、制动等多个系统，主要配套博世、采埃孚、蒂森克虏伯等客户。公司全球配套布局完善，2021 年海外营收占比超过

4、 35%，其中墨西哥子公司收入占比为 15%。2022 年前三季度，公司实现营收 10.6 亿元，同比+28.9%；实现归母净利润 0.91 亿元，同比+15.3%。公司股权结构清晰稳定，实际控制人合计持有公司 66.9%的股份；近期发布了股权激励计划，覆盖中层管理及核心业务人员共 90 人，有助于公司人才队伍稳定，调动技术和管理人员积极性，助力公司业绩发展。汽车轻量化高速发展，一体铸造大势汽车轻量化高速发展，一体铸造大势所趋所趋。新能源渗透提升推动汽车轻量化加速，根据汽车轻量化大会，若纯电动汽车整车减重 10%，将平均增加续航里程5%-8%。铝合金相比普通钢材减重 40%，效果显著，是新能源

5、轻量化的主流选择。根据 EMIS 的预测，2022 年中国汽车铝压铸行业空间约 1109 亿元。基于显著的降本和减重效果，始于特斯拉的“一体铸造”技术正在掀起汽车制造装配工艺革命。我们认为这一技术的渗透率在 2030 年有望达到 30%，保守预测将带动全球压铸结构件行业空间从今年的 22 亿元增长至 2030 年的 2460 亿元。电驱系统壳体也具有明显的大型化趋势，多家新能源品牌均开始采用“N 合一”方案。今年 1-7 月三合一及以上的电驱系统渗透率已经提升至 59.2%。转向器壳体隐形冠军，不断巩固领先转向器壳体隐形冠军，不断巩固领先优势优势。公司汽车铝压铸产品主要集中在转向系统，2021

6、 年市场占有率约 21.5%。公司核心客户中，博世/采埃孚/耐世特2021 年在国内乘用车 EPS（电动助力转向系统）市场的份额分别为18.8%/17.5%/2.8%，其中公司早在 2011 年就与博世开展了 EPS 系统壳体的合作，在长期合作中研发能力不断提升，截至 2021 年底申请专利数达到 105 项，产品护城河日益加深，公司产品也借助博世等的客户资源进入大众、奔驰、宝马等全球主流主机厂，开启全球替代。公司早在 2016 年就于墨西哥建设产能，本地化管理和生产经营丰富，2022H1 实现净利润 1200 万。目前墨西哥子公司已经斩获采埃孚/耐世特皮卡零部件订单，顺利切入商用车转向系统领