永和股份-制冷剂景气向上含氟精细品助力成长-221204（34页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 永和股份永和股份(605020 CH)制冷剂景气向上制冷剂景气向上,含氟精细品助力成长含氟精细品助力成长 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):51.36 2022 年 12 月 04 日中国内地 化学制品化学制品 氟全产业链一体化企业，首次覆盖给予“买入”评级氟全产业链一体化企业，首次覆盖给予“买入”评级 永和股份是氟全产业链一体化稀缺标的，我们看好：1）三代制冷剂配额 22年底冻结，供给约束下有望景气向上；2）含氟高分子附加值高，FEP

2、/PVDF/全氟己酮等产品布局和产能扩张助力长期成长；3）22-24 年众多新项目迎来收获期，助益业绩增长。我们预计公司 22-24 年归母净利 3.2/5.8/7.9 亿元，参考可比公司 23 年平均 23xPE 的 Wind 一致预期，考虑新项目成长性，给予 23 年 24xPE，目标价 51.36 元，首次覆盖给予“买入”评级。三代制冷剂三代制冷剂（HFCs）迎来配额约束，供需向好支撑景气回升迎来配额约束，供需向好支撑景气回升 HFCs 因 GWP 值较高，发达国家配额已逐步削减，大部分发展中国家（含中国）22 年底将配额冻结，全球迎来供给约束。中国是 HFCs 最主要的生产和贸易国，需

3、求端受益于空调/汽车等领域及外贸需求增长，我们测算22-25 年供给缺口 28.3/17.1/15.9/-0.7 万吨，持续趋紧。18 年以来企业争抢配额并大幅扩产导致 HFCs 盈利低迷，但新增供给集中在龙头企业，配额约束后竞争格局将改善，且 22-23 年为新的空调换新/维修周期，供需良好支撑制冷剂景气向上，未来碳配额交易则或助力制冷剂市场价值进一步提升。公司三代制冷剂产能国内居前，一体化配套巩固竞争优势公司三代制冷剂产能国内居前，一体化配套巩固竞争优势 公司 HFCs 年产能 12.5 万吨，22 年底将再新增 4 万吨/年 R32，整体规模国内居前，且 R143a/R152a 等品种国

4、内领先。公司具备萤石-AHF-制冷剂-含氟精细品全产业链配套，是少数拥有萤石资源的氟化工企业，由于国家战略资源保护及进口矿受阻等，萤石中长期供给或趋紧，资源配套助力打造成本优势，AHF 产能亦持续扩张，未来与氯碱企业协同继续打造一体化优势。下游含氟精细品高附加值，公司发力布局打开长期成长空间下游含氟精细品高附加值，公司发力布局打开长期成长空间 伴随萤石-AHF-含氟原料-含氟高分子链条向下游延伸，产品附加值非线性扩大，且多数含氟精细品应用前景广阔，但国内技术和量产能力均有待突破。公司依托自主研发，已具备 FEP/PVF/PVDF/PPVE/全氟己酮等的量产能力，并积极扩大产能规模。21 年底公

5、司含氟高分子及单体年产能 1.28 万吨，而在建/规划总产能约 9 万吨/年，发力高附加值产品将助力长期竞争力提升。新项目增量渐近，远期新项目增量渐近，远期业务版图持续扩张业务版图持续扩张 公 司 IPO 项 目 邵 武 基 地 一 期（含 5/4.4/4/1/0.75/0.3/0.05 万 吨/年AHF/R22/R32/HFP/FEP/PFA/PPVE 等）将于 22 年底陆续投产，邵武二期、邵武 PVDF/HFPO 扩建、内蒙 VDF/全氟己酮等项目亦将于 23-24 年陆续投产，远期包头氟化工基地项目亦稳步推进，未来成长能力持续凸显。风险提示：制冷剂行业政策变化；新项目进度不及预期；技术

6、拓展不及预期。研究员 庄汀洲庄汀洲 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 联系人 张雄张雄 SAC No.S0570121100029 +(86)10 6321 1166 联系人 姚雯薏姚雯薏 SAC No.S0570122010032 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)51.36 收盘价(人民币 截至 12 月 2 日)41.44 市值(人民币百万)11,211 6 个月平均日成交额(人民币百万)147.34 52 周价格范围(人民币)18.51-44.77 BVPS(人民币)8.17