中国石化-业绩稳健的强防御资产-221202（37页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 中国石化是中国规模最大的石油开采及炼化企业之一，在布局了上游油气资产同时，还具有大体量的炼能以及完善的成品油及天然气销售网络，是国内上下游及终端销售一体化的大型石油化工企业。投资逻辑 中国石化具备全球竞争力，尤其是在石化行业周期底部仍能维持一定的净利率，考虑到全球发达国家炼能出清，成品油裂解价差维持相对高位，使得中国石化投资价值得到提升，重点关注：1、公司完善的成品油终端零售网络促使公司业绩持续维持稳健状态。国内成品油批零价差持续维持较为稳健的状态，其中柴油批零价差中枢维持在 1000 元/吨，汽油批零价差中枢维持在 400 元/吨，较为稳健的批零价差

2、促使公司 2006 年至今成品油销售板块业务业绩毛利率维持 6-9%，炼油及营销事业部占总业务毛利的 79%左右；2、全球原油供需偏紧以及海外炼能出清带来业绩弹性。在全球“双碳”政策推动下，全球原油供需持续偏紧，受益于中国能源安全需求，公司上游资产开采资本开支及产量维持稳定，与此同时，海外炼能近年来持续出清，而成品油供应边际增量有限，促使柴汽油海外裂解价差以及成品油批发及出口价差呈走阔趋势，伴随需求回暖，油价的上涨以及成品油海外价格的走高，有望获得业绩弹性。3、高股息赋予资产强防御属性。通过对公司股利支付率和股息率的回溯，公司股利支付率 2016 年以来持续维持 65%以上，受益于业绩的稳定性

3、，公司 A 股股息率中枢维持在约 9%左右，伴随全球原油价格中枢进入高位震荡格局，公司股息率有望维持，在悲观/中性/乐观不同油价情景假设下，公司 A股股息率有望维持 7-10%，稳健股利回报赋予资产强防御属性。盈利预测、估值和评级 我们看好原油价格中枢长期维持高位以及公司稳定生产带来的业绩弹性，在中性油价假设下，2022-2024 年原油价格分别为 100/90/90美元/桶，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 693.7 亿元/705.7 亿元/717.5 亿元，对应 EPS 为 0.57 元/0.58 元/0.59 元，对应 PE 为 7.76X/7.63X/7.51X，考虑

4、到公司股息率水平较高，参考中国石油、中国海油、长江电力和宁沪高速市盈率水平，给予 2022 年10 倍市盈率，参考 2022 年 EPS约为 0.57元，目标价 5.74元，给予公司“买入”评级。风险提示 1.油价单向大幅波动；2.成品油价格放开风险；3.疫情反复扰乱终端产品销售及运输；4.行业景气度下行；5.境外业务经营风险；6.意外事故风险；7.汇率风险。公司基本情况（人民币）项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,105,984 2,740,884 3,317,579 3,138,106 3,146,876 营业收入增长率-29.00%30.1

5、5%21.04%-5.41%0.28%归母净利润(百万元)32,924 71,208 69,366 70,573 71,746 归母净利润增长率-42.83%116.28%-2.59%1.74%1.66%摊薄每股收益(元)0.272 0.588 0.573 0.583 0.593 每股经营性现金流净额 1.26 1.68 2.45 1.65 1.89 ROE(归属母公司)(摊薄)4.43%9.19%8.67%8.56%8.45%P/E 14.82 7.19 7.76 7.63 7.51 P/B 0.66 0.66 0.67 0.65 0.63 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,000

6、1,5002,0002,5002.002.503.003.504.004.505.00211201人民币(元)成交金额(百万元)成交金额 中国石化 沪深300 用使2箱邮收接告报银瑞投国司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1、油气+油品零售业绩稳健，高股息资产防御性强.5 1.1、能源安全需求促使上游资产开发稳定.6 1.2、批零价差及海外套利促进业绩稳健.10 1.3、持续维持高股息，投资回报丰厚.14 2、油价中枢有望持续维持高位.15 2.1、资本开支与品位下滑双重影响，页岩油增量或低于预期.15 2.2、俄乌冲突后遗症或持续.