【研报】食品饮料行业深度研究：重生自我还是复刻巨头探究乳企龙头的十字路口-20200602[33页].pdf

1、 行业报告行业报告 | 行业深度研究行业深度研究 1 食品饮料食品饮料 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 02 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 刘畅刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 食品饮料-行业研究周报:政策加码 助推内需，食品饮料估值有韧性 2020-05-25 2 食品饮料-行业研究周报:消费动销 如期逐步走强，乳制品行业实现边际改 善 2020-05-18 3 食品饮料-行业专题研究:休闲食品 行业：疫情后线上消费快速增长，

2、头部 品牌地位稳固 2020-05-12 行业走势图行业走势图 重生自我还是复刻巨头，探究乳企龙头的十字路口重生自我还是复刻巨头，探究乳企龙头的十字路口 乳业乳业双巨头今后何去何从？正在逐步走向差异化竞争双巨头今后何去何从？正在逐步走向差异化竞争 从“消费时钟”来看，目前乳业处于消费升级的初期阶段，伊利蒙牛在充分 享受了常温奶红利后， 推出高端化、 健康化新品迎合消费者观念及产品品质 升级两大趋势。存量市场竞争时代来临，如何获取自身新的“增长驱动力” 成为乳业巨头正在积极思考的问题，在为公司下一个十年发展定基调的当 下，伊利蒙牛面临着方向的选择。 我们通过对标国际乳企巨头雀巢和达能， 从发展历

3、程上来看， 两个公司均经 历了品类横向扩张、市场区域扩张，但看似发展路径十分相似的两家公司， 却在战略制定上和产品结构上存在着明显的差异。19 年雀巢乳制品占比仅 14.3%，达能乳制品占比 52.1%，其实两者存在战略选择上的差异。 雀巢依托其优越的新兴市场培育能力、管理能力、成本控制能力，从发展初 期就不拘泥于乳制品行业，将“多元化”战略发挥到极致，打造“大健康” 综合食品帝国。而达能依靠其在奶酪、低温酸奶方面的产业链优势，在乳品 行业持续深耕，拥有乳制品及植物蛋白、营养品、饮用水三大业务板块，其 中乳品仍具有举足轻重的地位，鲜乳市占率全球第一。 从国际巨头的成长路径中获得的深刻启示， 伊

4、利蒙牛差异化初步显现。 伊利 聚焦常温优势，进行横向拓品，不断拓宽护城河，蒙牛基于上游牧场及冷链 资源优势深耕乳制品行业，持续加高行业壁垒。长期来看，伊利蒙牛差异化 将进一步加强。 在伊利和蒙牛产品尚未出现明显差异化之前， 营销费用率也 不会明显降低， 且将表现出新品推广周期和成本变动周期性。 奶源的战略定 位、乳制品行业更高附加值产品，以及两者差异化的竞争是未来伊利、蒙牛 发展的核心点。 继续蓬勃发展的乳业双巨头在消费品全球化中拥有更多担当继续蓬勃发展的乳业双巨头在消费品全球化中拥有更多担当 蒙牛和伊利目前聚焦于乳制品行业， 在常规业务天花板显现的过程中， 更多 都在谋求业务板块拓展。这主要

5、有两种方式，其一是内生研发，需要大量的 研发投入，目前伊利、蒙牛研发支出占比仍然较低，但是未来消费者对于品 质的重视以及乳制品衍生品的需求将不断加大；其二是外沿并购与合资经 营， 从三个维度借鉴雀巢的并购道路完善现有产品体系、 开拓新的产品 体系、抢占新的市场。短期内可以借鉴达能的合资经营方式，这是更符合国 情的扩张道路。健康越来越成为影响消费者选择的重要因素，我们认为，未未 来蒙牛和伊利的多元化扩张来蒙牛和伊利的多元化扩张预计预计将会将会是以健康食品为圆心，以运输范围为是以健康食品为圆心，以运输范围为 半径。半径。 在常温奶出现瓶颈的时候，伊利更像雀巢，侧重于常温扩品，我们认为植物 蛋白饮料

6、、饮料、饮用水将是常温扩品的主要方向；蒙牛则更像达能，一方 面收购上游牧场保障奶源，一方面布局冷链配送，建立低温壁垒，但是在这 个过程中会有阶段性的自我否定，坚定信念，差异发展，或将是对行业发展 最好的贡献。 强大内需和消费升级是乳业发展源动力，供需两侧足以支撑中国乳企成为强大内需和消费升级是乳业发展源动力，供需两侧足以支撑中国乳企成为 国际巨头。国际巨头。 伊利和蒙牛撑起了我国乳制品行业的半壁江山， 从全球视角来看， 伊利蒙牛将进一步谋求从区域性市场向全球性乳制品企业， 甚至是全球性综 合健康食品企业发展，在我国消费品全球化中拥有更多担当。 投资建议：投资建议：伊利股份（600887.SH）