德业股份-深度研究报告：光伏储能齐驱并进逆变器新秀乘势而起-221201（44页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 太阳能太阳能 2022 年年 12 月月 1 日日 德业股份（605117）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）光伏储能齐驱并进光伏储能齐驱并进，逆变器新秀乘势而起逆变器新秀乘势而起 目标价：目标价：474 元元 当前价：当前价：349.54 元元 传统业务稳健发展传统业务稳健发展，发力发力逆变器逆变器业务高速业务高速成长成长。公司深耕家电行业十余载，近年来加速布局新能源领域，目前公司拥有逆变器、除湿机、热交换器三大

2、核心业务板块，其中逆变器是主要的增量业务。公司业绩持续高速增长，2018-2021 年公司营收 CAGR 达 35.09%，归母净利润 CAGR 达 78.33%。2022Q1-3 公司实现营收 40.73 亿元，同比+34.49%；实现归母净利 9.27 亿元，同比+131.45%。光伏及储能行业景气上行，光伏及储能行业景气上行，双赛道加持双赛道加持逆变器逆变器行业高速行业高速成长成长。1）全球光伏市）全球光伏市场持续高景气，新增装机需求强劲。场持续高景气，新增装机需求强劲。预计 2022/2023 年全球光伏新增装机将分别达到 250/350GW，同比增长约 47%/40%。2）经济性提升

3、叠加政策支持，储）经济性提升叠加政策支持，储能行业迎来爆发。能行业迎来爆发。我们预计 2023 年全球电化学储能装机容量将达到 100GWh，同比增长约 100%，带动储能逆变器行业将进入发展快车道。3）光伏及储能）光伏及储能的的双轮驱动双轮驱动下，逆变器下，逆变器行业行业高速成长。高速成长。预计到 2025 年全球光伏及储能逆变器市场空间将达到 2221 亿元，2021-2025 年 CAGR 达 33%。逆变器逆变器已成长为公司第一大业务板块已成长为公司第一大业务板块，储能，储能+微逆增势迅猛微逆增势迅猛。2022Q1-3 公司逆变器业务营收占比提升至 60%，净利润占比超 80%，已成长

4、为公司第一大业务板块。1）储能逆变器：）储能逆变器：聚焦低压产品，差异化竞争优势明显；大功率产品将进一步拓展美国和欧洲市场，我们预计 22/23 年出货 30/65 万台，同比增长331%/114%。2）微型逆变器：）微型逆变器：功率覆盖范围广，主要出货巴西市场，凭借性价比优势有望快速打开美国市场。我们预计 22/23 年出货 80/160 万台，同比增长 673%/101%。3）组串式逆变器：）组串式逆变器：巴西市占率领先，同时积极开拓国内市场，公司组串业务有望快速发展。我们预计 22/23 年出货 25/35 万台，同比增长 17%/39%。4）逆变器业务合计：）逆变器业务合计：储能及微逆

5、业务高速增长，公司逆变器业务增速有望超过行业平均增速。我们预计 22/23 年三类逆变器产品合计营收分别为 37.9/83.9 亿元，营收增速分别为 222%/121%。此外，公司 IGBT 国产化领先，同时能够借助制造端的经验向上一体化自制零部件，构建成本优势。传统业务稳健发展，细分赛道优势明显传统业务稳健发展，细分赛道优势明显。1）热交换器业务）热交换器业务：公司深度绑定龙头美的，与美的空调业务共同成长，但 2022 年以来，受到疫情与成本高涨的双重压力，以及厂区搬迁等因素的影响，热交换器业绩有所下滑。空调行业需求韧性长期存在，预计公司热交换器业务仍将贡献稳定业绩。2）除湿机业务）除湿机业

6、务：相较欧美等发达国家，我国除湿机渗透率处于降低水平，随着生活水平的提高、消费观念的转变，国内除湿机市场有望迎来高速成长，叠加海外需求的增长，公司产品性能优异，市占率领先，除湿机业务有望实现稳健发展。投资建议：投资建议：公司传统业务稳健发展，储能及微型逆变器出货高增，产品差异化竞争优势凸显，光伏和储能市场双轮驱动下，业绩有望保持高速增长。我们预计公司 2022-2024 公司归母净利润分别为 13.3/25.2/42.8 亿元，当前市值对应PE 分别为 63/33/20 倍。参考可比公司估值，给予公司 2023 年 45x PE，对应目标价 474 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险