华致酒行：稳供应、强品牌、广渠道龙头持续成长-20221201（25页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 12 月 01 日 华致酒行华致酒行（300755.SZ）稳供应、强品牌、广渠道，稳供应、强品牌、广渠道，龙头持续成长龙头持续成长 国内酒水流通龙头，产品、渠道布局广。国内酒水流通龙头，产品、渠道布局广。公司成立于 2005 年，为全国领先的酒水经销商，创始人吴向东先前曾任五粮液代理，现同时为金东集团、金六福酒业董事长，领导团队具备丰富的高端酒类运营经验。公司以“保真”为核心经营理念，同包括茅台、五粮液在内的一线知名酒企建立了稳定合作关系，同时具备定制酒能力，产品品类丰富（据公司公告，2021 年白酒

2、/葡萄酒/进口烈酒分别占比87.5%/6.3%/4.1%）；多年来公司精耕渠道布局，门店布局广，现拥有零售网点客户数 3 万多家，覆盖 31 个省，搭建了包含品牌门店、直供终端以及经销商在 内 的 全 国 化 丰 富 渠 道（据 公 司 公 告，2018H1 对 应 占 比 分 别 为19.33%/69.48%/11.20%）。2016-2021 年营收 CAGR 达 27.9%，2021 年毛利率为 21.0%、净利率为 9.2%，领先同行。多品类酒水需求稳健，渠道集中度空间仍存。多品类酒水需求稳健，渠道集中度空间仍存。1）我国多品类酒水需求稳健，其中白酒赛道作为酒水品类中最为优质的赛道，中

3、高端量价齐增、持续增长；进口烈酒市场不断扩容，葡萄酒行业高端需求持续提升，升级趋势明显。2）国内酒类流通行业呈现扁平趋势，一线知名酒企在过往衍生出不同经销模式，但在当下均缩减经销商规模，强化对终端把控，流通品牌虽参与者众多，但以中小为主，较为分散，集中度空间仍在。公司作为我国酒水流通龙头，市占率仅 0.4%，具备较大成长空间，而据商务部相关指导意见，顺应酒水流通规模化、连锁化趋势，未来有望诞生千亿级、数百亿级流通龙头。产品保产品保真，稳拓渠道，加之定制酒，贡献利润增量。真，稳拓渠道，加之定制酒，贡献利润增量。1）公司在产品端实现了酒水品类全覆盖，白酒为主体，2021 年占比为 87.5%，烈酒

4、、葡萄酒同步拓展，同时，公司与上游国内外酒企保持稳定合作关系，产品保真同时货源稳定，建立客户信任；2）多样化搭建渠道，稳步扩张，据公告及官网，2021 年公司新增品牌连锁门店 273 家，终端零售门店近两万家，逆势大幅扩张，同时提出“700 战略”进行渠道深耕，在采购、门店管理、物流等多方面搭建完善运营体系；3）利用扎实的酒企合作基础，及渠道、营销端优势，发力定制酒板块，为收入、利润端贡献可观增量，据招股说明书，荷花系列毛利率高于茅五约 25pct。投资建议投资建议：公司为国内酒水流通领域龙头经销商，终端门店网络遍布全国，与上游优质酒企均形成了长期、稳定的合作关系，同时依托于公司强渠道、强品牌

5、与强运营能力，逐步拓展精品酒业务。我们看好未来白酒格局持续整合下高端龙头的稀缺性以及次高端赛道的增长能力，认可多样化品类布局的价值。2019 年至今，公司在疫情扰动下逆势拓展，保持了较高的营收增速和利润水平，展现了经营韧性，未来伴随经济复苏以及行业景气度持续提升，公司或将展现强成长能力。我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 86.1 亿元、101.7 亿元、118.7 亿元，归母净利润 3.5亿元、6.7亿元、8.6亿元，EPS为 0.83/1.60/2.06元/股，对应当前股价 PE 为 30/16/12 倍，参考爱婴室、良品铺子、孩子王、红旗连锁、名创优品等专业连锁公司作为可比

6、对象，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为40 元，对应 2023 年 PE 为 25 倍。风险提示风险提示：产品销售及开发不及预期；渠道管理风险；宏观经济风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4,941 7,460 8,613 10,170 11,866 增长率 yoy（%）32.2 51.0 15.5 18.1 16.7 归母净利润（百万元）373 676 347 665 857 增长率 yoy（%）16.8 81.0-48.7 91.8 28.8 EPS 最 新 摊 薄（元/股）0.90 1.62 0.83 1.60 2.06