月酝知风之银行业：政策纠偏预期改善积极看好估值修复-221202（24页）.pdf

1、月酝知风之银行业月酝知风之银行业政策纠偏预期改善，积极看好估值修复政策纠偏预期改善，积极看好估值修复平安证券研究所银行&金融科技研究团队2022年年12月月02日日请务必阅读正文后免责条款证券研究报告证券研究报告行业评级：行业评级：银行银行强于大市（维持）强于大市（维持）2核心摘要核心摘要行业核心观点：行业核心观点：政策迎拐点政策迎拐点，低估值待修复低估值待修复。通过对2020年以来银行股走势复盘能够发现，疫情和地产调控因素的影响成为持续压制银行板块估值的因素，期间银行股整体跑输大盘且鲜有出现有正向超额收益的行情。我们在政策端正看到更多积极因素的出现，地产与防疫政策的持续调整优化将极大缓解市场

2、对于板块的担忧情绪，成为助推银行上行的催化剂。目前板块对应静态PB仅0.53x，估值隐含不良率超15%，同时机构与北上资金持仓均处于历史地位，悲观预期充分，积极看好银行板块估值修复机会。个股推荐：个股推荐：1 1）以招行以招行、邮储邮储为代表的估值受损有待修复的优质零售银行；为代表的估值受损有待修复的优质零售银行；2 2）成长性优于同业的优质区域性银行成长性优于同业的优质区域性银行（宁波宁波、江苏江苏、成都成都、苏州苏州）。行业热点跟踪行业热点跟踪：三年复盘：三年复盘疫情和地产风险为重要风向标疫情和地产风险为重要风向标。我们复盘了新冠疫情爆发三年以来银行板块的走势，截至22年10月末，过去近三

3、年时间银行板块下跌19个百分点，跑输沪深300指数4个百分点，跑输创业板指37个百分点，结合经济、政策、基本面等多方面因素分析，我们认为疫情和地产调控是导致银行板块跑输市场的主要因素。具体来看，2020年初国内外新冠疫情爆发使得经济预期转弱，行业景气度向下，经济下行与金融让利的压力加大均引发了市场对银行基本面的担忧；2021年以华夏幸福、恒大为代表的违约风险事件集中爆发，致使市场对行业资产质量担忧抬升，叠加下半年疫情反复推动经济预期进一步走弱；2022年奥密克戎的流行使得疫情形势不确定性增加，年内LPR多次下调，行业让利压力仍存，以及伴随下半年停贷风波不断发酵，疫情与地产风险担忧持续升级，但值

4、得注意的是，11月以来政策面积极信号不断释放，防疫政策的优化与地产监管的放松同步推进，两大压制银行股估值的因素均迎来改善。市场走势回顾：市场走势回顾：11月银行板块涨幅13.54%，跑赢沪深300指数3.72个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第9位。个股方面普遍上涨，其中：宁波、招商、平安涨幅居前，单月分别上涨35.1%、30.4%、26.0%。宏观与流动性跟踪：宏观与流动性跟踪：1）11月制造业PMI为48.0%，较上月下降1.2个百分点。其中大/中/小企业PMI分别为48.1%/49.1%/45.6%，环比上月下降0.8pct/1.0pct/2.6pct。10月CPI同比上涨2.1

5、%，较上月下滑0.7个百分点，上行幅度弱于预期，PPI同比下跌1.3%，较上月下滑2.2个百分点，下行速度超出预期。2）11月份1年期MLF利率持平为2.75%，LPR 1年期/5年期均与上月持平为3.65%/4.30%。11月市场利率上升，国债收益率整体上升，1年期/10年期国债收益率分别较上月上升40.36bp/24.17bp至2.13%/2.89%。3）10月人民币贷款同比少增，10月新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元，企业中长期贷款表现强劲，表内票据融资规模在高基数下进一步抬升，拖累因素在于居民贷款同比缩量和企业短期贷款的减少；贷款存量同比增长11.1%，相比上月降低0.

6、1个百分点。风险提示：风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数4XgUdYrViZnVsQoMnP9PaObRmOpPmOnPjMnMsQeRnNmO9PoOyRNZnOsMuOpNmM3行业热点跟踪：三年复盘行业热点跟踪：三年复盘疫情和地产风险为重要风向标疫情和地产风险为重要风向标 历史复盘：板块跑输市场，疫情和地产因素压制银行估值。历史复盘：板块跑输市场，疫情和地产因素压制银行估值。我们复盘了新冠疫情爆发三年以来银行板块的走势，截至22年10月末，过去近三年时间