药明生物-投资价值分析报告：跟随全球新分子需求持续迭代的生物药CRDMO领军者-221130（42页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 41 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 跟随跟随全球全球新分子需求持续迭代的新分子需求持续迭代的生物药生物药CRDMO 领军者领军者 药明生物（02269.HK）投资价值分析报告2022.11.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈竹陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 韩世通韩世通 创新供应链行业首席分析师 S1010522030002 联系人：王凯旋联系人：王凯旋 药明生物作为全球生物药药明生物作为全球生物药 CRDMO 龙头龙头，搭建一站式平台服务覆盖生物药开发，搭建一站

2、式平台服务覆盖生物药开发全周期。公司在手订单充沛，中期业绩增长确定性强全周期。公司在手订单充沛，中期业绩增长确定性强；目前公司已完成平台化、目前公司已完成平台化、产业化、国际化建设，领跑优势明显。随着公司产业化、国际化建设，领跑优势明显。随着公司 Follow-the-Molecule 和和Win-the-Molecule 战略的持续推进和全球化产能搭建，未来管线内项目逐渐战略的持续推进和全球化产能搭建，未来管线内项目逐渐推进，推进，预计预计将给公司长期业绩带来持续推动力。而随着将给公司长期业绩带来持续推动力。而随着全球医疗健康全球医疗健康投融资投融资的的触底触底反弹反弹，和和国际国际地缘政治

3、对于产业链合作影响的担忧缓和，前期给估值带来地缘政治对于产业链合作影响的担忧缓和，前期给估值带来压制的因素也在逐渐褪去压制的因素也在逐渐褪去。综上，我们预计公司综上，我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润年实现归母净利润45.77 亿亿/60.04 亿亿/77.91 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测分别为预测分别为 1.08/1.42/1.85 元人民币元人民币（1.25/1.64/2.14 港元港元），参考），参考 2023 年可比公司平均年可比公司平均 36 倍估值，考虑到公司倍估值，考虑到公司更高的内生增速和全球化一体化生物药更高的内生增速和全球化一体化生物药 CRDMO

4、龙头的稀缺性，龙头的稀缺性，我们给予公司我们给予公司2023 年年 41 倍倍 PE 估值估值，对应目标价为，对应目标价为 67 港元。首次覆盖给予“买入”评级。港元。首次覆盖给予“买入”评级。药明生物是全球生物药药明生物是全球生物药 CDMO 龙头，业绩保持高速增长。龙头，业绩保持高速增长。公司通过开放式、一体化生物制药能力和技术赋能平台，提供全方位的端到端服务，覆盖从概念到商业化生产的全过程），按 2021 年销售收入统计，药明生物市占率达到 10.3%，仅次于 Lonza，为全球第二（根据 Frost&Sullivan 统计，转引自药明生物 2021年业绩交流材料）。公司 2016-20

5、21 年营收 CAGR 约 60%，归母净利润 CAGR约 89%，而盈利能力也随着技术能力的提升和规模效应逐年增加。Follow-the-Molecule 和和 Win-the-Molecule 双战略驱动，公司双战略驱动，公司在手项目、在在手项目、在手订单金额保持高速增长，未来手订单金额保持高速增长，未来 2-3 年业绩增长确定性强。年业绩增长确定性强。截至 2022 年 6 月30 日，公司在手非新冠项目 499 个，新冠项目 35 个，三年内未完成订单为 30.49亿美元；截至 2022 年 6 月 30 日，Win-the-Molecule 战略已为公司获得 45 个项目（I 期项目

6、 15 个，II 期项目 14 个，III 期及 CMO 项目 16 个）；而双抗、ADC 等新分子上的技术布局和优势，则有望成为推动药明生物下一阶段快速成长的重要力量。公司管线内多个高粘性的优质项目，预计是未来营收/业绩增长的重要保障。药明生物已完成平台化，产业化药明生物已完成平台化，产业化，国际化建设，国际化建设，领跑优势明显，领跑优势明显。药明生物长期深耕于生物制药产业，已先于同行一步完成了平台化、产业化、国际化的建设。公司搭建了涵盖药物开发全流程的一站式平台，积极布局海内外产能，并积累了丰富和业界领先的生物制药开发、生产技术能力和项目经验。平台化：平台化：研发端（R），公司专有的双特异