新奥股份：天然气一体化龙头波动局势中稳健发展-20221130（29页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究燃气 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新奥股份（600803）天然气一体化龙头天然气一体化龙头，波动，波动局势局势中中稳健发展稳健发展 2022 年年 11 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 任逸轩任逸轩 执业证书：S0600522030002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)18.32 一年最低/最高价 13.76/22.22 市净率(倍)4.02 流通 A 股市值(百万元)2

2、6,766.24 总市值(百万元)56,767.50 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.55 资产负债率(%,LF)65.86 总股本(百万股)3,098.66 流通 A 股(百万股)1,461.04 相关研究相关研究 新奥股份(600803)：十年磨一剑，煤气化破局在即 2018-02-27 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）116,031 146,947 158,868 178,643 同比 32%27%8%12%归属母公司净利润（百万元）4,102 4,439 5,601 6,952

3、 同比 95%8%26%24%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.44 1.43 1.81 2.24 P/E（现价&最新股本摊薄）12.71 12.79 10.14 8.17 Table_Tag 关键词：关键词：#一体化一体化 Table_Summary 投资要点投资要点 天然气全产业链布局天然气全产业链布局完成，优秀经营完成，优秀经营&管理能力推动公司管理能力推动公司稳健稳健、长远发长远发展展。公司分别在 2020、2022 年完成新奥能源（2011-2021 年业绩CAGR20%）、舟山 LNG 接收站 90%资产注入，实现天然气全产业链布局。实控人王玉锁行业经验丰富；股权激励充分调动人员

4、积极性；现金流良好匹配资本开支；优秀经营&管理能力推动公司稳健、长远发展。国内外气价波动国内外气价波动剧烈剧烈，公司经营稳健性突出，公司经营稳健性突出。2021 年起，受新冠疫情和贸易逆全球化等影响，国际气价大幅上涨，与国内出现倒挂并带动国内价格上涨。城燃公司气源成本上涨，销售价受政府管控难以及时调整，导致亏损；而行业龙头保持价差的相对稳定。新奥能源 2018-2021 年零售气价差-10%，比国内五大城燃-12%的平均值更稳定；2011-2021 年零售气销量增速始终高于行业，市占率从 2011 年的 3.9%提至 2021 年的7.6%。公司公司一体化优势明显，在气价波动形势下具备独特投资

5、价值。一体化优势明显，在气价波动形势下具备独特投资价值。公司为国内公司为国内天然气龙头，天然气龙头，上上下游一体化优势下游一体化优势显著显著。1）上游庞大资源池上游庞大资源池助力助力公司保持公司保持价差价差稳定稳定。2021 年公司国内资源占 84%，国外资源占 16%（其中长协 144 万吨，占国外资源 1/3）。公司国内气源包括管道气、液态及非常规气，总量 300 亿方/年；积极拓展国际资源，截至 2022Q3，累计在手年度长约 714 万吨，挂钩低价&低波动指数降低气源成本，FOB模式增强转售灵活性。2）中游储配基础稳固中游储配基础稳固。公司积极获取国家管网资源的同时进行自有资产建设。2

6、022Q3 公司在国家管网公司获取的储储气库气库/接收站接收站/管道配额管道配额占比占比为为 3%/0.67%/1.6%，位于行业第 4/5/5（将三大油剔除后，位列位列第第 3/2/2）。建设自有中游资产，储气储气库库：截至 2022Q3，公司储气能力达 6.5 亿方。LNG 接收站：接收站：公司是三大油之外拥有 LNG接收站的六大公司之一，且自有舟山接收站处理能力逐年增长，三期投产后接卸能力可从 750 增至 1000 万吨/年。管管道道：公司自有管道占全国比例逐年增加，2021 年末达 6.42%。3）下游客户优质，综合能源与下游客户优质，综合能源与工程建造业务协同下游开拓工程建造业务协