1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 公用环保公用环保 中美电价剪刀差：大国中美电价剪刀差：大国的相同与不同的相同与不同 中国电力何时见底系列中国电力何时见底系列 I 华泰研究华泰研究 公用事业公用事业 增持增持 (维持维持)发电发电 增持增持 (维持维持)王玮嘉王玮嘉 研究员 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 黄波黄波 研究员 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 李雅琳李雅琳 研究员 SAC No.S05

2、70523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 康琪康琪*联系人 SAC No.S0570124070105 +(86)10 6321 1166 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 福能股份 600483 CH 15.47 买入 淮河能源 600575 CH 5.28 买入 川投能源 600674 CH 21.25 买入 华润电力 836 HK 25.49 买入 国电电力 600795 CH 6.87 买入 甘肃能源 000791 C

3、H 9.55 买入 长江电力 600900 CH 36.55 买入 京能清洁能源 579 HK 2.96 买入 国投电力 600886 CH 17.35 买入 湖北能源 000883 CH 5.88 买入 陕西能源 001286 CH 12.60 买入 华能国际 600011 CH 9.47 买入 华能国际电力股份 902 HK 7.33 买入 华能水电 600025 CH 11.67 买入 绿发电力 000537 CH 10.71 买入 中国核电 601985 CH 10.78 买入 中国广核 003816 CH 4.70 买入 中广核电力 1816 HK 3.69 买入 内蒙华电 6008

4、63 CH 5.55 买入 龙源电力 916 HK 7.99 买入 中国电力 2380 HK 3.62 买入 桂冠电力 600236 CH 9.09 买入 节能风电 601016 CH 3.47 增持 建投能源 000600 CH 10.13 增持 京能电力 600578 CH 5.67 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 1 月 20 日中国内地 深度研究深度研究 中国电量电价三年下行，市场认为除非火电利用小时反弹，否则电价和股价很难见底。我们有不同观点：“电荒”的美国 2025 年气电的利用小时同比下滑，最“缺电”的 PJM 现货和期货电价都没有看到点火价差明显的修复，决定电力股估

5、值的核心逻辑在新型电力时代已经发生了变化。2026 年开始我国电力供给侧降速，需求回升，压力最大的阶段已经过去；只要煤价企稳，我们认为电价和电力股估值都已经步入底部区间。中美可再生能源比例非常接近，2026 年初两国批发电价、零售侧工业电价甚至燃料成本都发生了倒挂，美国电力股 PB 与 A 股拉开了 2 倍以上的差距。推荐低估值的电力运营商，容量电价提升利好火电，电能量电价企稳利好核电、绿电和水电。中美两轮中美两轮“缺电缺电”本质相同，收场方式也大概率殊途同归”本质相同，收场方式也大概率殊途同归 疫情后中美“缺电”的本质都是基荷电源增长降速，一旦需求结构性超预期（中国的出口&美国的 AI），就

6、容易引发供电危机。新增装机快速并网固然是根本性的解决方案，但 2022 年后中国靠省间互济度过了“三个八千万”投产之前 2 年的空白期，展现了全国统一电力大市场的制度优势和煤矿/火电/电网协调能力。毕竟，中美两次缺电都是局部区域的尖峰负荷供给困难，2025 年美国气电电量负增长，加州等地电价还在下滑，和我国 2022 年“缺电”状态类似，解决方案大概率也是殊途同归。我们判断中国 2026 年开始基荷电源核准降速，电力系统脆弱度可能回升，也不排除历史重演的风险。中美电价已经倒挂，中美电价已经倒挂，“剪刀差”的本质原因在一次能源价格“剪刀差”的本质原因在一次能源价格 2025 是中国为数不多基荷电