华懋科技-深度报告：光刻胶龙头从0到1加速突破！-221129（23页）.pdf

1、证券研究报告|深度报告|汽车零部件 http:/ 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华懋科技(603306)报告日期：2022 年 11 月 29 日 光刻胶龙头从光刻胶龙头从 0 到到 1 加速突破加速突破！华懋科技华懋科技深度报告深度报告 投资要点投资要点 汽车被动安全行业景气度筑底回暖，汽车被动安全行业景气度筑底回暖，下游需求增长叠加上游下游需求增长叠加上游 PA66 价格进入下行价格进入下行通道，公司主业已通道，公司主业已进入上行通道进入上行通道，此外，公司，此外，公司战略战略投资投资 IC 光刻胶龙头企业光刻胶龙头企业徐州徐州博康入局半导体光刻材料博康入局半导体光刻材料，同

2、时成立合营公司扩充产能，同时成立合营公司扩充产能，未来成长空间广阔未来成长空间广阔。汽车被动安全细分龙头汽车被动安全细分龙头，战略布局战略布局 IC 光刻胶打造新材料平台光刻胶打造新材料平台。华懋科技是我国汽车被动安全行业龙头企业，成立于 2002 年，产品涵盖汽车安全气囊、气囊布、安全带等，公司研发实力雄厚，安全气囊技术、水平、性价比国际一流，作为汽车行业二级供应商，公司下游直接客户为均胜、锦恒、奥托立夫等安全气囊巨头，终端用户覆盖主流汽车品牌。新能源客户产品定位呈升级趋势，推动被动安全业务需求稳步提升，公司正通过工厂智能化改造推动降本增效，并拓展整车厂直供业务承接市场需求，此外，公司主业上

3、游原材料 PA66 国产化趋势显著，价格进入下行通道，有望推动公司主业盈利水平回暖。2021 年年全球全球 IC 光刻胶光刻胶市场市场约约 25 亿美元，亿美元，国产替代正国产替代正进入进入 01 提速期提速期。下游晶圆厂持续扩张为半导体光刻胶提供了持久的增长动力，SEMI 数据显示，2021 年全球半导体光刻胶市场约为 24.71 亿美元，中国大陆市场约 4.93 亿美元，下游晶圆厂扩产有望推动国内 KrF 和 ArF 胶市场扩容；工艺节点进步和存储技术升级，光刻层数提升，推动单位面积光刻胶价值量增长，随着中国大陆 12 寸晶圆产线陆续开出，价值含量更高的 KrF 和 ArF（ArFi）光刻

4、胶使用频率提升、价值量占比提升。日本掌握最领先的光刻胶配方和工艺，东京应化、JSR、富士、信越化学、住友化学等日本厂商占据 80%以上市场份额，我国 IC 光刻胶国产化率极低，目前国内企业主要有徐州博康、北京科华、南大光电、晶瑞电材等，半导体供应链安全大背景下，光刻胶国产替代有望迎来提速期。战略战略投资徐州博康打造光刻材料第二增长投资徐州博康打造光刻材料第二增长曲线曲线，公司公司未来成长空间广阔未来成长空间广阔。2021年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，子公司东阳凯阳持有徐州博康约 26%股份，是徐州博康第二大股东。徐州博康成立于 2007 年，深耕光刻材料领域十余年，实现了从单体

5、、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链，在 KrF、ArF 光刻胶的验证、导入、量产进展效率瞩目，为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业。徐州博康邳州工厂年产1100 吨光刻材料及 10000 吨电子级溶剂的技改项目进展顺利，预计达产后产值约为 20 亿元，此外，公司与博康共同设立合营公司东阳华芯，将进一步扩产以承接 IC 光刻胶国产化需求快速成长。盈利预测与估值盈利预测与估值 公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业，主业受益于需求提升+成本下行双重利好将稳步成长，同时公司战略投资徐州博康切入 IC 光刻胶赛道，博康作为高端半导体光刻胶国产替代者，将优享半导体核心

6、原材料国产化带来的红利，稳 健 预 计 公 司 未 来 三 年 营 收 分 别 为 15.10/20.18/26.07 亿 元，同 比 增 长25.25%/33.62%/29.17%；实 现 归 母 净 利 润 1.99/4.60/6.21 亿 元，同 比 增 长12.78%/131.51%/35.08%，对应 2022-2024 年 PE 分别为 60/26/19 倍。风险提示风险提示 光刻胶研发和导入进度不及预期；原材料供应链中断影响企业生产经营风险；半导体下游需求不及预期；疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：蒋高振分析师：蒋高振 执业证