【研报】食品饮料行业白酒区域市场深度：苏酒结构性繁荣今世缘、洋河有望共赢-20200312[31页].pdf

1、 请务必阅读请务必阅读正文之后的信息正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司重点公司 20E 21E 评级评级 今世缘 1.48 1.79 审慎增持 洋河股份 5.16 6.00 审慎增持 相关报告相关报告 兴证食饮周报_谁更能抓住补 偿性消费机会 2020-02-23 区域白酒系列专题之河南： 供 需两旺、香型变迁2020-02-23 白酒行业深度： 节后去库存延 长 ， 行 业 会 如 何 应 对 ? 2020-02-

2、20 分析师： 赵国防 S0190518100002 研究助理： 李耀 团队成员： 投资要点投资要点 消费消费升级驱动升级驱动下下，江苏江苏呈现呈现中高中高档档酒繁荣酒繁荣、名酒繁荣、名酒繁荣趋势趋势。江苏市场体量 大、结构优，酒业底蕴深厚，洋河、今世缘作为苏酒龙头在本省有份额优 势；在“追求品质”为主导的消费升级以及居民收入分化推动下，具备轻奢 属性的中高价白酒将加速增长，苏南地区已率先步入高端酒消费，我们认 为苏北、苏中将继续为中高档价位带扩容提供动力，江苏中高档白酒将持 续繁荣；同时，近年白酒行业已出现份额集中趋势，苏酒市场在中低价位 份额集中趋势明显，当下洋河、今世缘在江苏市场份额企稳

3、，有望凭借其 强势综合实力进一步提升份额。 今世缘与洋今世缘与洋河河属于属于差异化竞争差异化竞争，苏酒赛道并不苏酒赛道并不拥挤拥挤。产品上，今世缘与洋 河分别承袭自高沟、洋河大曲，工艺决定其酒体存在差异；品牌上，今世 缘以“缘”作为品牌核心、营销侧重政务，洋河则以“情怀”作为核心，营销 偏重商务；渠道上，今世缘终端推力强，在团购渠道上有优势，而洋河则 拥有成熟分销体系， 在流通渠道占据优势； 我们认为两者属于差异化竞争， 消费者群体有所不同，市场份额并非此消彼长之关系。 市场扩容市场扩容+市占率提升市占率提升，今世缘今世缘、洋河、洋河有有望望共赢共赢。我们认为，在消费升级 驱动下， 江苏百元以

4、上价位带仍将持续扩容， 而在份额向名酒集中趋势下， 今世缘、洋河市占率有望进一步提升，按此逻辑推演，今世缘与洋河在未 来数年内均有合理成长空间：保守估计，在不伤及洋河市占率的情况下， 2018-2023 年， 今世缘省内收入 CAGR 有望维持在 20%-24%， 而同期洋河 省内收入 CAGR 也能维持在 7%-10%。 投资建议投资建议：优先优先推荐推荐势头强劲的势头强劲的今世缘今世缘。今世缘作为后起之秀正处在品牌 势能释放期，学习深度分销模式卓有成效、品牌运作更加细致，国缘系列 品牌势能有望从淮安、南京等优势地区推进至江苏其他区域；对于短期扰 动，今世缘措施及时、务实，有望凭借其团购渠道

5、及次高端价位优势率先 抓住补偿性消费机遇， 基于业绩确定性， 我们率先推荐今世缘； 对于洋河对于洋河， 积极看待积极看待其其省内调整省内调整，静待，静待蓝色经典蓝色经典发力发力。洋河近期采取密集措施主动调 整，致使短期增长承压，但近期调整收效良好，已为省内恢复增长打下基 础；依旧看好洋河在省内、省外成长性：省内产品结构将继续优化，在省 外市场，公司有望凭借强势渠道、生产优势进一步提升市占率。 风险 风险提提示示：食品食品安全安全、宏观经、宏观经济下济下行压行压力力、渠道政策渠道政策不当不当、产业政策调整、产业政策调整。 title 白酒区域市场白酒区域市场深度深度： 苏苏酒酒结构性繁荣结构性繁

6、荣，今世缘今世缘、洋河、洋河有望共赢有望共赢 2020 年年 03 月月 12 日日 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要读正文之后的信息披露和重要声明声明 - 2 - 行业深度研行业深度研究报告究报告 目目 录录 1、江苏市场质地优异，苏酒优势显著 . - 4 - 1.1、江苏市场体量大、结构优、底蕴深 . - 4 - 1.2、名酒份额高，本土苏酒优势显著 . - 5 - 1.3、江苏市场区域差异大，南、北白酒消费区别明显 . - 6 - 2、消费升级驱动，苏酒呈现两种“结构性繁荣” . - 7 - 2.1、消费升级、收入分化推动中高档白酒需求. - 7 - 2.2、江苏市场的两种结构