兔宝宝-渠道横纵并拓模式优化升级板材龙头稳健成长-221128（27页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究装修建材 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 兔宝宝（002043）渠道渠道横纵并拓横纵并拓，模式优化升级，板材龙头稳，模式优化升级，板材龙头稳健成长健成长 2022 年年 11 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书：S0600521120004 证券分析师证券分析师 房大磊房大磊 执业证书：S0600522100001 证券分析师证券分析师 任婕任婕 执业证书：S0600522070003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)9.68 一年最低/最高价 7.24

2、/13.31 市净率(倍)3.28 流通 A 股市值(百万元)6,711.74 总市值(百万元)7,481.11 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)2.95 资产负债率(%,LF)54.37 总股本(百万股)772.84 流通 A 股(百万股)693.36 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）9,426 9,241 10,687 12,108 同比 46%-2%16%13%归属母公司净利润（百万元）712 627 749 914 同比 77%-12%19%22%每股收益-最新股

3、本摊薄（元/股）0.92 0.81 0.97 1.18 P/E（现价&最新股本摊薄）10.51 11.93 9.99 8.18 Table_Tag 关键词：关键词：#比同类公司便宜比同类公司便宜 Table_Summary 投资要点投资要点 兔宝宝创建于 1992 年，已凭借其领先的产销规模成为国内装饰材料行业的龙头民营企业。公司目前装饰板材及成品家居两大业务，多元渠道扩张提升板材业务市占率；成品家居业务零售及工程端双轮驱动，品牌协同快速发展。装饰板材装饰板材丰富产品体系和丰富产品体系和业务模式业务模式，渠道多元化发展渠道多元化发展。人造板行业“大行业，小公司”，2020 年人造板行业市场容量

4、 7000 亿以上，1）业务模）业务模式：式：公司 2010 年开始探索 OEM 模式，轻资产运营提升经营效率。2017年公司推广易装模式定位板材深加工，加强板材销售；2）渠道建设：）渠道建设：2019 年以来公司大力推进工装、家装、家具厂等小 B 端渠道业务拓展、发展分公司运营进行渠道深耕与管理优化，2021 年末兔宝宝在全国建立的各体系专卖店数量达到 3542 家，其中装饰材料门店 2635 家（含易装）。2020 年来公司板材业务持续放量，板材业务进入发展新阶段。3）产品性能突出产品性能突出：公司产品长期定位高环保性，品牌及环保性能引领行业。成品家居成品家居工程零售双轮驱动，品牌协同稳步

5、发展。工程零售双轮驱动，品牌协同稳步发展。1）零售端：）零售端：2012 年以来，公司经营从基础装饰材料产品逐步向成品家居领域拓展，陆续导入了地板、衣柜、木门等产品的生产和销售。目前公司致力于发展全屋定制+木门+地板产品体系，打造华东区域优势定制品牌。零售端家居门店持续整合升级，公司全屋定制业务依托图兔宝宝板材优势与头部品牌差异化竞争，规模有望持续增长。2）工程端：）工程端：公司收购裕丰汉唐，完善公司工程端家居服务能力，2019-2021 年裕丰汉唐均超额完成业绩承诺，2022 年受房地产调控等影响业绩短期承压，未来裕丰在工程端仍以优质地产客户业务为主，有望进入稳健经营。盈利预测与投资评级：盈

6、利预测与投资评级：公司是装饰板材行业龙头，公司在巩固 C 端经销渠道优势的同时，应对行业趋势变化公司积极拓展小 B 家具厂、装修公司等渠道，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司管理优化管理模式。成品家居业务领域，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动战略，全屋定制等快速发展，工程市场短期承压优化客户结构，未来经营更加稳健。我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 6.27/7.49/9.14 亿元，同比分别变动-12%/+19%/+22%，对应 PE 分别为 12X/10X/8X。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：下游房地产竣工不及预期的风险、疫情反复的风险、行业竞争