佐力药业-乌灵系列、百令片、配方颗粒多品种驱动业绩持续高增长-221127（37页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究中药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/37 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 佐力药业（300181）乌灵系列乌灵系列、百令片百令片、配方颗粒、配方颗粒多品种驱动，多品种驱动，业绩业绩持持续续高增长高增长 2022 年年 11 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 周新明周新明 执业证书：S0600520090002 Z 证券分析师证券分析师 徐梓煜徐梓煜 执业证书：S0600522080001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)11.95 一年

2、最低/最高价 7.30/13.99 市净率(倍)4.33 流通 A 股市值(百万元)6,067.19 总市值(百万元)7,273.07 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)2.76 资产负债率(%,LF)31.97 总股本(百万股)608.62 流通 A 股(百万股)507.71 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）1,457 1,898 2,572 3,220 同比 34%30%35%25%归属母公司净利润（百万元）179 260 375 507 同比 102%45%44%35

3、%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.29 0.43 0.62 0.83 P/E（现价&最新股本摊薄）39.79 27.47 19.02 14.09 Table_Tag 关键词：关键词：#产能扩张产能扩张 Table_Summary 投资要点投资要点 战略聚焦乌灵优质品种，乌灵系列战略聚焦乌灵优质品种，乌灵系列+百令百令+配方颗粒配方颗粒多品种放量：多品种放量：公司主要产品为乌灵系列、百令片、中药饮片、中药配方颗粒等；三大基药核心品种院端持续快速放量，围绕一体两翼战略，深耕院端，加大 OTC、线上等渠道开拓；根据需求新建产能，解决产能瓶颈；业绩有望保持高增速，预计 2022-2024 年净利润

4、 CAGR 约 40%。顶层政策支持中医药：顶层政策支持中医药：“十四五”规划提出要求，15 项指标体现新时期中医药高质量发展目标，10 个重点任务明确具体措施，其中明确指出到 2025 年中医医疗结构达 9.5 万家（对比 2020+31%），二级以上公立综合医院设置中医临床科室的比例 90%等要求将持续提升中医市场规模；986 基药政策利于基药品种在不同等级医院放量，利于中成药放量；十二大后北京、江苏针对中成药独家产品集采降价幅度有收窄趋势，企业通过规格调整及集采后销售费用下降，实现快速放量，对净利润影响有限。乌灵胶囊有望成为乌灵胶囊有望成为 20 亿大单品亿大单品，潜力品种潜力品种灵泽片

5、灵泽片有望达到有望达到 5 亿亿：乌灵胶囊是公司的独家品种，主要成分为具有高生产壁垒的乌灵菌粉，是公司核心产品之一，2021年收入 8.5 亿元（+40.2%），稳居 2021 年公立医院神经类中成药第二。乌灵胶囊不断开拓新适应症，已开展帕金森病、冠心病、功能性胃肠病等新适应症临床研发，且开始老年痴呆（AD）等临床前研究；随着公司深入对乌灵胶囊药理和作用机制的研究，并联合知名医院开展高等级的循证医学研究，未来新适应症拓展空间大。目前乌灵胶囊医疗机构覆盖过万家，且公司在医院端、药店端、线上渠道等共同发力，覆盖率不断上升；预计乌灵胶囊 2022-2024 年保持 25-30%左右增速；有望在 20

6、25年成长为 20 亿大单品。灵泽片是乌灵系列又一大作，主要治疗前列腺相关疾病，潜力大，2022-2024 年预计保持 35%年复合增速；有望在 2027 年成为 5 亿单品。百令片应用范围广，成长空间广阔，配方颗粒百令片应用范围广，成长空间广阔，配方颗粒将迎来将迎来放量放量：百令片为发酵冬虫夏草菌粉制剂，临床应用科室范围广，包括肿瘤科、呼吸科、肾科、中医内科、内分泌等领域，适用人群基数大。百令片在 2018 年纳入基药后迅速放量，2019-2021 年销售额复合增长率达 21.5%；公司继续深入该品种渠道建设，未来预计保持 20%左右稳定增长；长期看有望成为 5-10 亿级别大品种。中药饮片