【研报】食品饮料行业：以美日为鉴探析我国啤酒行业进阶之路-20200305[28页].pdf

1、 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 03月 05日 食品饮料食品饮料 以美日为鉴以美日为鉴，探析探析我国我国啤酒行业啤酒行业进阶之路进阶之路 美国啤酒行业：营销和资本强者获取最后胜利美国啤酒行业：营销和资本强者获取最后胜利。1940-1980 年得益于人口增 长、经济繁荣，美国啤酒消费量持续增长，至 1980 年达到高位。1950-1970 年美国家庭电视机普及， A-B加大营销投入并确立了行业龙头地位； 1970-80 年美国啤酒行业整体销量进入存量期，同时淡啤开始流行，A-B紧跟行业趋 势推出大单品 BUD LIGHT 稳固龙头地位。1990 年代啤酒行业进入整合期， 资本强者通过

2、收购兼拓展区域和产品组合。A-B市场份额自 1980 年 28.5% 提升至 2002 年的 49.2%，同期净利润率自 5%左右提升至 12.3%。 日本日本啤酒行业啤酒行业：高税收政策下，企业被迫加快创新周期：高税收政策下，企业被迫加快创新周期。日本政府对酒类行 业施加高税收，1975-1985 年啤酒税率涨幅达到 125.6%，啤酒增长放缓。 1987 年朝日抓住消费者口味清淡化需求推出大单品 Super Dry， 此后市场份 额超越麒麟成为行业龙头。1990 年代啤酒消费量增长停滞，麦芽率较低、 售价更低的发泡酒、第三类啤酒诞生，消费量迅速增长并超过啤酒。此外 1990 年代日本零售业

3、态发展促进酒类流通渠道变革，啤酒罐装化率、清淡 化趋势明显。2011 年后朝日与麒麟市场份额拉开，营业利润率明显提升。 归纳与对比：归纳与对比：我国啤酒行业我国啤酒行业进入高端化关键阶段，进入高端化关键阶段，CR 3 集中度仍有集中度仍有 20% 空间空间，竞争格局改善后盈利能力提升，竞争格局改善后盈利能力提升。当前我国啤酒行业可类比于美国的 20 世纪 70-80 年代、日本的 80-90 年代：1)年轻人口占比下降，啤酒消费 进入存量期；2)可支配收入增长加快，消费升级趋势明显；3)行业 CR 3 集 中度接近 60%，未来仍有 20%提升空间；4)竞争格局改善，盈利能力提升。 未来国内啤

4、酒企业利润率提升空间有多大？来自于开源、 节流、回收渠道话未来国内啤酒企业利润率提升空间有多大？来自于开源、 节流、回收渠道话 语权三个方面语权三个方面。1)开源：产品结构升级+直接提价，预计未来 5-10 年吨酒价 增幅保持 4-6%；叠加罐装化率提升，10 年维度测算我国啤酒行业整体毛利 率能达到 49.3%-54.0%。2)节流：供应链优化空间大，测算产能利用率提 升、人均产销量增长后预计 EBIT 利润率提升空间 8-10 pct。3)回收渠道话 语权：当前啤酒行业利润蛋糕分配偏向渠道终端，现饮类终端毛利率空间约 50-70%。假设未来渠道终端毛利率空间缩减至 30-40%，啤酒企业利

5、润会 有大幅改善。 投资建议：中期关注低档酒向中档酒的升级投资建议：中期关注低档酒向中档酒的升级+产能优化；长期关注高端市场产能优化；长期关注高端市场 话语权的争夺。话语权的争夺。中期 5-10 年角度是中档酒占比快速提升阶段，主要来自于 现有主流价格带啤酒的升级，因而主流价格带市场份额高的华润啤酒、青岛 啤酒、珠江啤酒受益。长期看高端及超高端啤酒市场空间扩容，主要玩家座 次或有变局，关注百威亚太、重庆啤酒。 风险提示风险提示：宏观经济波动、疫情持续时间具有不确定性、天气及政策法规等 因素不确定性、原材料成本波动、行业竞争激烈。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师

6、符蓉符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱： 研究助理研究助理 沈沈旸旸 邮箱： 相关研究相关研究 1、 食品饮料：本周专题：为什么看好泸州老窖？ 2020-03-01 2、 食品饮料：本周专题：春季线上闭门会调研反馈 2020-02-23 3、 食品饮料：本周专题：海外啤酒品牌在中国系列之 百威英博2020-02-16 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码 名称名称 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600600 青岛啤酒 买入 1.05 1.26 1.5