环保行业：服务+装备双轮驱动环卫行业-221124（27页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 环保环保 服务服务+装备，双轮驱动环卫行业装备，双轮驱动环卫行业 华泰研究华泰研究 环保环保 增持增持 (维持维持)研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 联系人 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570121040031 SFC No.BTC420 +(86)21 2897 2228 联系人 胡知胡知

2、 SAC No.S0570121120004 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 侨银股份 002973 CH 12.65 买入 盈峰环境 000967 CH 5.93 买入 宇通重工 600817 CH 10.05 增持 玉禾田 300815 CH 23.81 买入 福龙马 603686 CH 14.53 买入 北控城市资源 3718 HK 1.26 买入 资料来源：华泰研究预测 2022年 11月 24日中国内地 专题研究专题研究 服

3、务服务+装备装备双轮驱动双轮驱动，环卫行业成长空间广阔，环卫行业成长空间广阔 环卫行业成长空间广阔，我们测算得 2025 年环卫第三方运营市场规模达3064 亿元，新能源环卫车市场规模 2022-2025 年 CAGR 达 39%。刚需属性推动新签年化订单增长，且下半年疫情影响减弱，静待行业底部拐点出现。市场化进程持续，行业景气度回升，龙头企业有望凭借自身优势获取更多份额，推荐侨银股份/盈峰环境/宇通重工/玉禾田/福龙马/北控城市资源。预计预计 2025 年环卫服务第三方市场超年环卫服务第三方市场超 3000 亿，龙头企业有望获取更多份额亿，龙头企业有望获取更多份额 我们测算得 2025 年环

4、卫第三方运营市场规模达 3064 亿元，2022-2025 年CAGR 为 13%。2019-2021 年环卫行业新签订单总额小幅下滑，主要系环境卫生支出回落、市场化需求压制和订单周期缩短所致，但 1H22 行业新签订单总额/年化金额同比+8.6%/12.4%，环卫服务刚需属性凸显。随着环卫市场复苏，同时考虑到 2021 年基数相对较低，我们预计 2022 年行业新签订单总额/年化金额将实现同比增长。2022 年上半年环卫市场化成交额创新高，行业景气度回升背景之下，龙头企业有望凭借自身优势获取更多份额。老龄化加剧老龄化加剧+劳动力成本提升，环卫机械化替代势在必行劳动力成本提升，环卫机械化替代势

5、在必行 环卫机械化率存在区域差异，2021 年全国有 16 个地区仍低于 80%，未达全面环卫装备阶段，占比 50%，我国环卫产业机械化水平仍有较大发展空间。根据福龙马等 5 家环卫公司公告，我国环卫服务成本中人工成本比重较高，相比美国环卫巨头 WM 和 RSG 2021 年人工成本占比均值约 31.8%，我国典型环卫服务企业 2021 年人工成本占比均值高达 65.2%。考虑到老龄化加剧+劳动力成本提升，环卫机械化替代势在必行。据我们测算，在环卫工人平均收入高于 2856 元/月的地区，进行环卫设备替代更具经济性，2025/2030 年将有 37%/91%的非机械化清扫保洁的道路以环卫装备替

6、代人工具备经济性。环卫车销量环卫车销量 CR10 稳定在稳定在 60%左右，左右，龙头公司竞争优势显著龙头公司竞争优势显著 2018-2022M1-10 环卫车销量 CR10 稳定在 60%左右，行业主要玩家为盈峰环境、福龙马、宇通重工和湖北程力等。新能源环卫车销量 CR10 则处于80%以上，盈峰环境和宇通重工占据新能源环卫车市占率前二的位置。盈峰环境以全资子公司中联环境为主体，技术引领环卫装备市场，已连续 21 年处于国内销售额第一名的位置，行业龙头地位稳固。宇通重工强化自制底盘和原材料集采优势，环卫设备毛利率行业领先。新能源环卫车新能源环卫车 2022-2025 年年 CAGR 有望达有