三一重工-底部蓄力“两新三化”拓新局-221124（33页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20222022 年年 1111 月月 2424 日日 三一重工三一重工(600031.SH)(600031.SH)公司深度分析公司深度分析 底部蓄力底部蓄力，“两新三化”拓新局“两新三化”拓新局 证券研究报告证券研究报告 工程机械工程机械 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月个月目标价目标价 19.119.1 元元 股价股价 (2022(2022-1111-23)23)15.4715.47 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)131,391.13 流通市值流通市值(百万元百万元)1

2、31,044.82 总股本总股本(百万股百万股)8,493.29 流通股本流通股本(百万股百万股)8,470.90 1212 个月价格区间个月价格区间 13.5/24.86 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 5.9 5.6-9.3 绝对收益绝对收益 6.8-3.7-32.5 郭倩倩郭倩倩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 高杨洋高杨洋 联系人联系人 相关报告相关报告 业绩符合预期，国际化布局成果显著 2022-08-31 业绩符合预期，坚持研发投入构筑长期核心竞争力2022 一季报点评

3、2022-04-30 业绩短期承压，经营质量稳健2021 年年报点评 2022-04-25 “两新三化”战略契合行业发展趋势，业绩逐步筑底“两新三化”战略契合行业发展趋势，业绩逐步筑底：国内工程机械行业进入调整阶段，但不同于上一轮周期表现，行业出口、内销结构的变化，本轮下行周期见底时间可能提前。我们认为，从中期维度来看，促进行业周期波动收敛，国际化发挥的作用要大于电动化，而从长期维度来看，随着“三电技术”成熟、换电配套完善，面对巨大存量市场的替代需求，电动化有望为行业复苏带来较强的增长韧性。三一重工 2018 年以“不翻身就翻船”的决心全面进行数字化转型升级，2021 年战略升级至“两新三化”

4、，进一步放大公司在产品、管理、渠道、服务方面的核心优势，符合行业国际化、电动化发展趋势。从公司财务表现来看，2022 年是行业整体表现下行首年，出口高增背景下，内销由于疫情拖累，投资端稳增长效应延后，波动相对较大，业绩承压明显，未来行业波动有望收敛，且公司销售政策稳定，严控坏账风险，盈利能力有望企稳，当前公司正处于业绩筑底阶段。国际化布局迈入收获期，是未来平滑业绩波动的关键国际化布局迈入收获期，是未来平滑业绩波动的关键：经 20 年海外布局，三一已实现海外研发、生产、制造、销售的全方位本土化经营，2022 年 1-9 月，海外收入 258.8 亿元，同比+43.7%，较上半年加快 11pct，

5、收入规模创历史新高，占比达到 43.7%，海外收入占比提升虽有国内周期下行导致被动提升的因素，但鉴于海外收入规模的显著扩大，我们认为，三一重工海外收入占比进入主动提升阶段，新产品、重渠道、好服务加持下，综合竞争力持续增强，2022 年前三季度海外挖机市占率已超 8%，以年均近2pct 速度提升。公司身处万亿级全球工程机械市场，打开成长天花板的同时，其受制于国内宏观投资下降的风险在降低，穿越周期，有望迎来估值重铸机遇。引领行业电动化趋势，为未来增长弹性释放蓄力引领行业电动化趋势，为未来增长弹性释放蓄力：工程机械电动化趋势已显，政策上既推动“油转电”，又对高排放非道路移动机械管理不断趋严，需求上电

6、动化设备具备运营性价比优势，供给上主要工程机械企业已纷纷入局。三一自 2018 年前后即开始布局电动化：产品端：产品端：累计推出近百款产品，根据三一官微，2022年 1-9 月，公司电动起重机市占率 93%，搅拌车市占率 62%；产产业业端：端：布局全球最大纯电动重卡生产基地、70 亿元产值制造产业园开工；技术端：技术端：通过自研+合作等方式布局三电、换电、氢燃料、电池回收等多领域。三一具有卓越的战略视野，又具备产业龙头的实力，作为工程机械行业电动化引领者，三一有望借此率-39%-29%-19%-9%1%11%2021-112022-032022-072022-11三一重工三一重工沪深沪深30