【研报】食品饮料行业：海天渠道大促快速追赶进度白酒板块有望迎来估值修复-20200323[23页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 3 月模拟组合：月模拟组合：泸州老窖泸州老窖（25%）、）、中炬高新中炬高新（25%）、）、燕塘乳业燕塘乳业（25%）和）和双汇双汇 发展发展（25%）。）。本周民生食饮模拟组合收益-4.45%，跑赢中信食品饮料指数 （-6.01%）、上证综指（-4.91%）及沪深 300 指数（-6.21%）。月初以来，民生食 饮模拟组合收益为+0.53%，跑赢中信食品饮料指数（-3.47%）、上证综指（-4.68%） 及沪深 300 指数（-7.28%）。 白酒：白酒： 消费逐渐恢复正常叠加茅台批价止跌回升消费逐渐恢复正常叠加茅台批价止跌回升， 预计白酒板块情绪端

2、将迎来提振， 预计白酒板块情绪端将迎来提振。 近期各地已开始推动餐饮及娱乐场所开始逐渐正常化，叠加茅台批价止跌回暖重回 2000 元上方，我们认为白酒板块情绪端及估值端有望迎来显著提振。茅台：需求不 畅加 4、5 月份配额到货，市场抛售短期有所增加、批价跌破 2000 元大关，但周内 又再次快速回暖、重回 2050 元上方（正件 2070 元，散瓶 1950 元）。预计后续仍将 维持震荡走势，伴随消费逐步恢复正常化、后续大幅下跌概率不大。伴随伴随下游消费下游消费 逐渐向正常化过渡，逐渐向正常化过渡，一批商一批商基本复工基本复工，短期厂家压货意愿不强、渠道短期厂家压货意愿不强、渠道开启去库存动开

3、启去库存动 作，预计后期作，预计后期行业行业终端库存将开始逐渐下降。终端库存将开始逐渐下降。投资建议投资建议：短期短期推荐推荐受疫情影响相对受疫情影响相对 较小的高端茅五泸组合较小的高端茅五泸组合+顺鑫农业顺鑫农业，同时建议关注估值较低的洋河股份同时建议关注估值较低的洋河股份。 调味品：调味品：海天海天大力度促销压货政策频出大力度促销压货政策频出，预计后期行业终端促销力度将显著提升，预计后期行业终端促销力度将显著提升。 近期跟踪来看，行业多家公司均开启渠道返利政策，意图在后续向渠道压货以追赶 销售进度。海天味业海天味业：公司针对不同渠道尤其是餐饮渠道开展大力度促销返利，活 动力度堪称近年之最，

4、渠道开启快速加库存进程。渠道反馈，买赠力度及市场投入 大幅提升；且如上半年可超额完成半年任务，销售返点将相较于以往有大幅提升。 （具体促销方案见正文）。我们判断 Q2 开始行业终端促销热度将大幅提升。中炬中炬 高新：高新：公司于 2 月底开启名为“春雷（耕）行动”的终端返利赠送活动，预计将有 效提振终端渠道拿货积极性，但公司并未大幅给经销商压货，预计短期表观增速将 慢于海天。涪陵榨菜涪陵榨菜：最新渠道跟踪，春节后渠道库存已降至不足 2 周、多地出现 断货，伴随生产和物流逐渐恢复，公司将于二季度正式进入补库存阶段。20H1 迎来 基本面拐点基本确认，看好 2020 年重回双位数收入增长。恒顺恒顺

5、醋业醋业：2020 年销售 任务增速 18%，比 2019 年有明显提升（13%），渠道提薪工作已完成，各区域费用 比也有所提升，目前任务目标暂未调整。受销售错期影响，公司在去年 12 月至今年 1 月已基本完成 20Q1 销售任务，2-3 月占比较低，因此公司 20Q1 实现两位数增长 仍是大概率事件；但库存去化速度放慢，预计将对 Q2 回款节奏形成一定负面影响。 投资建议投资建议：重点推荐涪陵榨菜重点推荐涪陵榨菜+中炬高新中炬高新+恒顺醋业恒顺醋业组合组合。 乳制品：乳制品：上游奶价短期承压上游奶价短期承压，下游下游乳制品板块受疫情影响相对明显但预计持续时间乳制品板块受疫情影响相对明显但预

6、计持续时间 较短较短。上游牧场调研显示，目前规模牧场生产状态稳定，下游乳企收购标准提升、 奶价短期承压，同时受制于需求减弱导致喷粉情况增多。下游来看，目前乳制品行 业进入中低速稳健增长，且高端乳制品春节礼品属性较强，预计此次疫情会在一定 程度上拖累各企业在 20Q1 的表现。但是由于乳制品属快消品，保质期在 15-180 天 为主，因此预计受疫情冲击明显但影响周期可能较为短暂。可预见的是，节后乳制 品行业在终端将面临较为残酷的短期价格战，经销商将以促销形式尽快回笼资金。 但预计不会持续太长时间。因此，尽管乳制品受冲击程度较高，但是周期较短。此 外，根据我们 CTR 数据跟踪，乳制品龙头三强伊利