江河集团-二十三载矢志不渝异型幕墙BIPV市场乘势布局-221122（28页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 二十三载矢志不渝，异型幕墙 BIPV 市场乘势布局 江河集团(601886)二十三载幕墙行业深耕，另辟蹊径进军二十三载幕墙行业深耕，另辟蹊径进军 BIPV 市场开拓新局。市场开拓新局。公司自创立至今，共经历三大阶段：创业与专业化发展阶段、内外兼修协同发展阶段、双主业多元化发展阶段。2022 年，江河集团依托在幕墙行业积累的品牌口碑与技术水平，拟投资 5亿元新建 300MW 光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地，积极进军 BIPV市场。分布式光伏装机量持续攀升，分布式光伏装机量持续攀升，2025 年乐观估计新增年乐观估计新增 238-288GW。2022

2、 年上半年，全国光伏发电新增装机 30GW。在政策推动、光伏发电成本下降、光电转化效率提升、产业结构完备等诸多利好之下，光伏装机容量将持续攀升。我们乐观估计，在2025 年，集中式光伏和分布式光伏的占比相当，各占 50%；在2025 年分布式光伏的累计装机量将在 300-350GW 之间，由此可见分布式光伏未来的增长空间很大，BIPV也将迎来海量发展。幕墙幕墙 BIPV处蓬勃发展期，约处蓬勃发展期，约 800 亿亿元元市场即将释放。市场即将释放。根据我们测算，预计到 2025 年，与建筑幕墙相对应的 BIPV市场规模约 798 亿元。随着 BIPV在市场的有力推动下，往后每年渗透率逐年提升，2

3、2-25 年的渗透率分别为 7%/12%/15%/17%；2021年幕墙行业的产值约为 5200 亿元，考虑到建筑行业发展较为充分，因此我们谨慎假设在 22-23 年增速-3%，到 2023 年后，每年增速-2%，可初步估算 2025 年幕墙产值 4700 亿元，同年对应的幕墙 BIPV渗透率为 17%，预计 2025 年，幕墙 BIPV的市场规模约为 798 亿元。盈利预测。盈利预测。预计 2022-2024 年，公司收入 204.92/243.02/293.60亿元，EPS 0.51/0.67/1.00 元，对应 11 月 21 日 8.66 元收盘价16.93/12.90/8.68x P

4、E。风险提示风险提示 需求不及预期、市场拓展低于预期、系统性风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)18049.96 20789.39 20491.56 24302.00 29360.30 YoY（%）-4.02%15.18%-1.43%18.60%20.81%归母净利润(百万元)948.36-1007.13 579.49 760.52 1130.26 YoY（%）168.78%-206.20%157.54%31.24%48.62%毛利

5、率（%）18.30%17.24%16.84%17.05%17.68%每股收益（元）0.84-0.89 0.51 0.67 1.00 ROE 11.01%-15.89%7.80%9.46%12.63%市盈率 10.35-9.74 16.93 12.90 8.68 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：8.66 Table_Basedata 股票代码股票代码：601886 52 周最高价/最低价：10.7/4.53 总市值总市值(亿亿)98.12 自由流通市值(亿)98.12 自由流通股数(百万)1,133.00 Table_

6、Pic 分析师：郁晾分析师：郁晾 邮箱： SAC NO：S1120521050001 联系电话：相关研究相关研究 1.2.3.-29%-10%8%27%45%63%2021/112022/022022/052022/08相对股价%江河集团沪深300Table_Date 2022 年 11 月 22 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1.二十三载矢志不渝，多元化经营卓有成效.4 1.1.幕墙行业深耕发展，实现产业经营和资本运营双轮驱动.4 1.2.公司股权结构集中，长期管理架构稳定.6 1.