盾安环境-深度报告：战略聚焦制冷主业进军汽零热管理乘风启航-221121（27页）.pdf

1、证券研究报告|深度报告|家电零部件 http:/ 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 盾安环境(002011)报告日期：2022 年 11 月 21 日 战略聚焦制冷主业，进军汽零热管理乘风启航战略聚焦制冷主业，进军汽零热管理乘风启航 盾安环境深度报告盾安环境深度报告 报告导读报告导读 盾安环境是国内制冷配件领军企业，产品布局丰富，研发和制造能力突出。公司传统制冷配件业务在商用领域及海外市场拓展，同时新能源车热管理业务快速放量，有望驱动业绩超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。投资要点投资要点 战略调整战略调整聚焦聚焦核心核心业务业务，业绩增长势能强劲，业绩增长势能强劲 公司是国内制冷配

2、件龙头，前期多元化业务及关联担保致短期业绩受挫，经过非核心业务剥离及战略调整，目前核心聚焦家用空调配件、商用空调配件、特种空调设备业务以及新能源汽车热管理等新兴产业，核心业务 2022H1 营收占比达95.41%，战略调整效果显著。此外，公司致力于提升高毛利业务占比，大力拓展商用及海外市场，优化产品结构及地区销售结构，助力未来盈利水平持续提升。夯实家用制冷配件，商用拓展未来可期夯实家用制冷配件，商用拓展未来可期 家用空调变频替代趋势加速，商用空调市场快速增长势头凸显，推动上游制冷配件需求增长。公司制冷阀件具有丰富的产品布局和优异的技术实力，销量行业领先，2021 年截止阀、四通阀内销量市占率分

3、别达 40.7%、46.5%，位列业内第一，电子膨胀阀内销量市占率 26.2%，位列行业第三。在夯实家用配件基础上，公司大力发展商用制冷市场，有望驱动传统业务营收的进一步增长。新能源车热管理行业高新能源车热管理行业高+公司强，汽零业务有望放量绘第二增长曲线公司强，汽零业务有望放量绘第二增长曲线 新能源车热管理系统较燃油车复杂度、精度要求等大幅提高，驱动热管理零部件量价齐升。公司此前已在家用制冷阀件市场积累成熟经验，具备先进技术研发实力和制造能力，凭借底层技术相通性和产品协同性，快速切入新能源车热管理赛道，2021 年汽车热管理实现营收 0.58 亿元，同比增长 136.8%。目前公司已与多家主

4、机厂及系统厂商达成合作，下游客户资源优质，且未来有望在巩固老客户基础上拓展新客户，获取更多二供或三供的订单机会增厚市场优势，驱动汽零业务业绩高增。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2022-2024 年收入分别为 105.83/117.37/132.02 亿元，对应增速分别为7.59%/10.90%/12.48%，归母净利润分别为 8.47/7.63/8.98 亿元，对应增速分别为 108.86%/-9.90%/17.68%，对应 EPS 分别为 0.92/0.83/0.98 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 新能源车销量不及预期；新能源车热管理行业竞争加剧；公司商用及海外市

5、场拓展不及预期；原材料价格波动风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：马莉分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 基本数据基本数据 收盘价￥13.65 总市值(百万元)12,519.95 总股本(百万股)917.21 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 9837 10583 11737 13202 (+/-)(%)33.28%7.59%10.90%12.48%归母净利润 405 847 763 898 (+/-)(%)140.55%108.86%-9.

6、90%17.68%每股收益(元)0.44 0.92 0.83 0.98 P/E 30.89 14.79 16.41 13.95 资料来源：浙商证券研究所 -42%-14%13%40%67%94%21/1121/1222/0122/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/11盾安环境深证成指盾安环境(002011)深度报告 http:/ 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 8.47/7.63/8.98 亿元，对应增速分别