康缘药业-传承中药守正创新-221123（33页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 康缘药业(600557.SH)2022 年 11 月 23 日 买入买入（首次首次）所属行业：医药生物/中药 当前价格(元)：23.69 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 陈进陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱： 张俊张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)1.23-20.66-25.15 相对涨幅(%)4.96-21.99-29.57 资料来源：德邦研究所，

2、聚源数据 相关研究相关研究 康缘药业康缘药业（600557.SH）：传承传承中药，守正创新中药，守正创新 投资要点投资要点 投资逻辑投资逻辑：1）中药现代化典型代表：）中药现代化典型代表：公司是国内倡导中药现代化的代表企业，在国家鼓励中药传承创新的背景下，中药现代化创新大有可为。在中药领域，公司研发投入领先同行，截至 2022H1公司获批中药新药 52个，发明专利授权 571件，同行业名列前茅；2）基本面低谷已过，新激励推动公司持续增长：）基本面低谷已过，新激励推动公司持续增长：受疫情、医保降价等因素影响，公司基本面于 2021 年触底，预计从 2022 年开始，在营销改革、新激励的推动下，公

3、司营收与利润有望以较高增速持续增长；3）重）重磅新冠治疗药方获批，有望成为公司最大单品：磅新冠治疗药方获批，有望成为公司最大单品：散寒化湿颗粒于 10 月份获批，这是继 2021 年“三药三方”后又一重磅抗新冠药方。在麻杏石甘汤等 5 个经典名方的基础上加减化裁得到散寒化湿颗粒方，是继 2021 年获批的“三方”（清肺排毒、宣肺败毒、化湿败毒后）的第四重要抗新冠药方；未来随着疫情防控策略的调整，未来市场需求将显著提升，散寒化湿有望带来极高的收入与利润弹性。研发为盾，独家产品构建宽广护城河：研发为盾，独家产品构建宽广护城河：1）政策利好持续，中药创新药市场维持）政策利好持续，中药创新药市场维持高

4、景气：高景气：近年来等多部门密集出台政策多维度支持中医药创新发展，中药审评加速、支付端格局良好。2022H1 中成药在中国公立医疗机构终端药品销售中占比19.3%，根据测算，我们预计总销售额达 1075 亿元；2）公司研发基因深厚，产）公司研发基因深厚，产品管线丰厚，在研管线厚实：品管线丰厚，在研管线厚实：2018-2022Q3，公司的研发费用率由 7.7%稳步攀升至 14.0%，研发费用率始终高于同行中药上市公司，截至 2022H1，公司拥有药品生产批件 203个，其中有 43个中药独家品种，2个中药保护品种，拥有在研中药新药 30 余项、化药创新药 10 余项。销售为矛，股权激励落地有望成

5、为未来业绩催化剂：销售为矛，股权激励落地有望成为未来业绩催化剂：1）公司重点推进销售改）公司重点推进销售改革，推动产品创新成果高效商业化落地，改变“强研发弱销售”短板：革，推动产品创新成果高效商业化落地，改变“强研发弱销售”短板：2017 年起，公司重打造“学术推广、招商代理和普药助推”三位一体的销售模式，2019-2021年销售人员人均创收 CAGR达 9.0%；2）设定股权激励，深度绑定优）设定股权激励，深度绑定优质员工，发力非注射剂板块：质员工，发力非注射剂板块：2022 年 6 月 30 日，公司发布限制性股票激励计划，向 163 名激励对象首次授予 800 万股限制性股票，设定收入目

6、标增速、非注射剂销售增长目标。各产品线多点开花，非注射液产品加速放量各产品线多点开花，非注射液产品加速放量：1）抗感染）抗感染为为公司战略重点发展业公司战略重点发展业务务，未来有望实现高速增长：，未来有望实现高速增长：随着中药注射剂限制放松，热毒宁注射液作为公司战略大品种，临床循证研究持续推进有望助力复苏；散寒化湿颗粒将多年中医临散寒化湿颗粒将多年中医临床经验融入新冠肺炎治疗床经验融入新冠肺炎治疗，已累计覆盖 30 余万患者；金振口服液等其他优势品种有望加速放量；2）优势品种带头心血管板块发展：）优势品种带头心血管板块发展：银杏二萜内酯葡胺注射液为心血管板块核心优势品种，主攻缺血性脑卒中，技术