酒鬼酒内参酒鬼双轮驱动全国化布局成效可期-221122（27页）.pdf

1、 1 公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 酒酒 鬼鬼 酒（酒（000799.SZ000799.SZ）内参酒鬼双轮驱动，全国化布局成效可期内参酒鬼双轮驱动，全国化布局成效可期 投资要点：投资要点：独创馥郁香型，多次股东变更终归中粮怀抱。独创馥郁香型，多次股东变更终归中粮怀抱。酒鬼酒酿制环境独特、酿制技艺独特、馥郁香型独特、民族文化独特、包装独特，是中国馥郁香型第一品牌。然而公司的发展却一波多折，股权多次易主，最终中粮集团接管后，推动内部改革、丰富渠道资源，业绩天花板逐步打开，公司步入快速成长期，2015-2021年，公司营收/归母净利润CAGR分别为3

2、3%/51%。白酒行业消费升级。白酒行业消费升级。目前白酒行业进入存量竞争的时代，消费升级是白酒行业的主旋律，高端酒、次高端酒价格带持续扩容。次高端价格带成为白酒主流价格带，次高端酒品牌众多竞争激烈，CR3为42%，远没有达到竞争格局固化的局面，随着行业的扩容，各大酒企均有机会分得市场。另外，白酒多元化发展，小众香型将迎来放量机会。产品、渠道、品牌多方发力，乘湘酒振兴之风，全国化成长可期产品、渠道、品牌多方发力，乘湘酒振兴之风，全国化成长可期。产产品端：品端：覆盖全价位带，聚焦大单品，内参系列稳价增量，2018-2022H1营收从2.4亿元增长到6.5亿元；酒鬼系列量价齐升，2018-2022

3、H1营收从7.9亿元增长到14.7亿元；湘泉系列控货控量，2018-2022H1营收从1.1亿元增长到1.6亿元；公司吨价持续提升，从2015年15万元/吨提升到了2021年的27万元/吨。渠道端：渠道端：省内推动渠道下沉，完成了99%的县级市场覆盖率，省外通过优商计划拓展市场，2021年市场销售额占比达到60%-70%。内参、酒鬼系列分开独立运作，2022年H1内参和酒鬼的专卖店总数达到了677家。品牌端：品牌端：践行“中国文化酒引领者”使命，通过圈层营销培育核心消费者，品牌价值不断提升，2021年华樽杯评选酒鬼酒/内参的品牌价值分别为479/342亿元。公司省内市占率较低，仍有提升空间，省

4、外内参、酒鬼二者公司省内市占率较低，仍有提升空间，省外内参、酒鬼二者势能互补，共同推动势能互补，共同推动酒鬼酒高速成长。酒鬼酒高速成长。盈利预测盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润将达到12.1/15.7/20亿元，三年同比增长36%/29%/27%，三年复合增速达31%，对应当前股价PE分别为31/24/19。鉴于公司还处在渠道扩张的红利期，成长性较高，给予公司2023年35倍PE，对应目标价169元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：省内竞争加剧的风险；全国化进程不及预期的风险；疫情反复风险；经济下行的风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。Table_

5、First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 20202121A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2024E2024E 营业收入（百万元）1,826 3,414 4,645 5,884 7,440 增长率（%）21%87%36%27%26%净利润（百万元）492 893 1,213 1,570 2,000 增长率（%）64%82%36%29%27%EPS（元/股）1.51 2.75 3.73 4.83 6.15 市盈率（P/E）76 42 31 24 19 市净率（P/B）13 11 9 6 5

6、数据来源：公司公告，华福证券研究所 食品饮料 2022 年 11 月 22 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：116 元 目标价格：169 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）325/325 总市值/流通市值（百万元）37562/37562 每股净资产（元）12.54 资产负债率（%）28.82 一年内最高/最低（元）242.68/102.05 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 王瑾璐 执业证书编号：S0210522090002 邮箱： 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明