【研报】食品饮料行业：白酒进入节前动销关键期旺季行情由点及面展开-20200112[22页].pdf

1、 1 白白酒进入酒进入节前动销关键期节前动销关键期，旺季行情，旺季行情由点及面展开由点及面展开 白酒白酒行情具有结构性，节奏上“由点及面”行情具有结构性，节奏上“由点及面” 。地产酒涨幅领先，高端酒表现平地产酒涨幅领先，高端酒表现平 稳，估值优势，存在补涨轮动特征。稳，估值优势，存在补涨轮动特征。本周白酒板块表现结构性差异明显，高端酒 表现平稳， 涨幅前六名均为地产酒， 我们认为今年以来地产酒整体更好主因有二： 1 1）2 2020020 年目标指引明确，增速预计可观。年目标指引明确，增速预计可观。2019 年末以古井贡酒、今世缘、山西 汾酒为代表的酒企对 2020 年业绩展望积极，古井启动

2、5 年 200 亿新征程，今世 缘加快走出去步伐， 省外市场目标翻倍， 山西汾酒重点向高端倾斜， 规划青花 20、 30 各实现 10 亿增量。而同期高端酒茅台定义 2020“基础建设年” ，集团和股份 公司收入按增长 10%规划，且 2019 年指引利润低于预期，2020 年净利润预测也 同步下调；五粮液和泸州老窖“批价-估值”联动明显。2 2）地产酒具备“区域市）地产酒具备“区域市 场主导权” 。场主导权” 。相对高端白酒相互传导影响的生态，地产酒更具自主权。春节是白 酒最重要的传统销售旺季， 但高端酒团购市场因茅台集中超预期放量而产生微妙 影响。地产酒如古井贡酒是安徽省内龙头，受益消费升

3、级，古 8 及古 16 和古 20 合计快速增长势头良好。江苏今世缘品牌势能良好，规模市场增加，渠道保持较 好动销和较低库存， 旺季表现乐观。 汾酒拥有扎实的山西和环山西市场， 产品上， 低档酒优势极其突出，青花规模不断提升，2019 年过亿市场达到 18 个，2020 年 有望继续放量。当前春节临近，动销启动，市场情绪调动，白酒板块表现增强。当前春节临近，动销启动，市场情绪调动，白酒板块表现增强。 2019 年 Q4 我们思考 2020 年投资策略，提出 “适当降低预期，重点三条主线”“适当降低预期，重点三条主线” ， 适当降低预期，主要是针对白酒而言，2017Q2-2018Q2 景气高点过

4、后进入合理降 速态势，但结构性景气仍然驱动了 2019 年的超额收益，2020 年“夯实” “整固” “基础”是大型国有白酒企业意图传递的信号，行稳致远，不是坏事，而且白酒 周期性弱化， 同领军企业 “注重价格/库存管理” 本身就有很大关系。 “合理放缓，“合理放缓， 不降估值”不降估值”是我们的基础判断。同时我们认为，岁末酒企的大会传递健康积极的 信息， 以及当前春节打款备货情况较好， 都非常有助于白酒板块信心和预期修复， 带来板块活跃度提升，地产酒领涨基础上热点面有望持续扩大，建议积极重视。 本周个股调研：本周个股调研：恒顺醋业恒顺醋业。公司于 2019 年 1 月 10 日发布公告，董事

5、会审议通 过关于选举公司第七届董事会董事长的议案 。在新董事长的带领下，公司正 进行一系列体制改革：1）初步考虑五大中心，分成运营、营销、品牌、战略等。 2）重点构建营销体系，例如在原来的格局之上，划定北部、南部、东部、本部 战区，实行战区长官负责制，并且更加重视现代渠道开拓；3）重点研究产品体 系，围绕醋、酱、料酒三剑客，用不同的品牌、价格带、品类去满足不同消费者 的需求；4）重点研究考核体系，一切以业绩为中心。我们认为公司的内生机制 正发生积极变化，目前食醋行业仍处于品牌觉醒阶段，公司作为食醋龙头，品牌 力强，市占率仅 10%左右，渗透率有提升空间，收入提速可期。 核心推荐核心推荐：短期贵

6、州茅台年报业绩低于预期有所影响，但中长期基本面稳健。 为此，全年看，白酒方面核心配臵行业+香型双重龙头茅五汾，其中汾酒正在进 行的全国化和品牌复兴最值得期待，2020 年产品和区域两大结构调整有望出成 果；古井贡酒、今世缘为代表的区域白酒旺季效应值得重视；其他重点公司包括 泸州老窖、顺鑫农业，困境有望反转的低估值品种洋河股份等。食品方面，大市 值推荐中炬高新、伊利股份，双汇发展，市场投入思路清晰且大单品和新品快速 成长洽洽食品；品类成长沪上“双小龙” ；深度改革见成效并且有长期 toB 逻辑 的三全食品；库存低位明年轻装上阵的涪陵榨菜。 风险提示：风险提示：经济持续下行对消费影响加大；中高端酒