旭升集团-拓展客户圈卡位储能开拓新增长-221123（28页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 11 月 23 日 旭升集团旭升集团（603305.SH）拓展客户圈，卡位储能开拓新增长拓展客户圈，卡位储能开拓新增长 汽车轻量化大势所趋，储能需求高增打开市场空间汽车轻量化大势所趋，储能需求高增打开市场空间：1）受益于新能源汽车的销量增长与单车用铝量提升，我们预计未来新能源轻量化的市场空间有望超过 1400 亿元（2025 年），CAGR 超 37%，行业有望维持高景气度；2）储能市场受益于政策支持与商业模式理顺，据弗若斯特沙利文预测，预计全球市场有望接近 250GWh（2026 年），CAGR 9

2、8%，下游需求迎爆发式增长，储能结构件的技术路线与汽车同源，供应链共享潜力大。工艺储备齐全，客户、产品谱系持续丰富工艺储备齐全，客户、产品谱系持续丰富：1）工艺齐全，布局锻压、压铸、挤出三大工艺，除四门两盖外，其余电池、车身、底盘用铝均可覆盖，根据测算，单车 ASP 最高可达 6500-10500 元；2）客户结构拓宽，除深度配套特斯拉外，比亚迪、长城、新势力等客户占比不断提高，9 月获得国内某头部车企动力系统、电控箱体等零部件，年化产值 8.6 亿元；3）产品谱系拓展，9 月分别公告获得海外新能源储能/铝瓶项目定点，预计年化收入分别为 6 亿元/8 亿元，均于 2022Q4 量产爬坡，202

3、3 年有望全年贡献增量。大宗及汇兑改善盈利，产能释放助力未来高增大宗及汇兑改善盈利，产能释放助力未来高增：1）公司前期受原材料、海运费上涨影响，盈利能力承压，2022 年以来，随着大宗及海运价格企稳，公司毛利率/净利率逐季改善的趋势显著；2）公司布局十大工厂，其中 7-9 号工厂未来 1-2 年内有望陆续投产，对应增量占地 372 亩，增量产值 46 亿元，未来业绩增长潜力充足。盈 利 预 测 与 估 值：盈 利 预 测 与 估 值：预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为6.65/9.70/12.33 亿元，同比+61%/+46%/27%，对应 PE 40/28

4、/22 倍。考虑到公司未来业绩增长的确定性较强，给予部分估值溢价，给予目标市值 340 亿元，对应 2023 年 PE 35x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险，行业空间测算相关风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,628 3,023 4,632 6,910 9,129 增长率 yoy（%）48.3 85.8 53.2 49.2 32.1 归母净利润（百万元）333 413 665 970 1,233 增长率 yoy（%

5、）61.1 24.2 60.8 46.0 27.1 EPS 最新摊薄（元/股）0.50 0.62 1.00 1.46 1.85 净资产收益率（%）10.0 11.3 15.6 18.9 19.7 P/E（倍）80.4 64.7 40.3 27.6 21.7 P/B（倍）8.1 7.5 6.4 5.3 4.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 11 月 18 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 汽车零部件 11 月 18 日收盘价(元)37.38 总市值(百万元)24,916.84 总股本(百万股)666.58 其中自由流通股(%)100.00 30

6、 日日均成交量(百万股)9.07 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 丁逸朦丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱： 分析师分析师 刘伟刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱： 相关研究相关研究 -64%-48%-32%-16%0%16%32%48%2021-112022-032022-072022-11旭升集团沪深300 2022 年 11 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2020A 2021A