时代电气-新兴装备业务成为公司新主线轨交装备龙头再次扬帆远航-221122（34页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告公司深度报告 电子电子&机械机械行业行业 Table_ReportDate 2022 年年 11 月月 22 日日 Table_Title 新兴装备新兴装备业务业务为公司为公司成长成长新主线，新主线，轨交装备龙头轨交装备龙头再次扬帆远再次扬帆远航航 时代电气时代电气(688187.SH)推荐推荐(首次首次)核心观点核心观点：Table_SummaryTable_Summary 轨交装备业务轨交装备业务：稳健成长，为公司长期发展提供支撑。稳健成长，为公司长期发展提供支撑。公司为中车集团下属从事轨交装备研发、设计、制造的

2、一体化龙头厂商，公司在 2020 年受到疫情冲击，轨交领域的招标订单持续下滑，呈现需求短期不足状态。十四五后，政策支持自主可控、产业高级化，叠加高铁 5 级检修期到来，高铁零部件的替代和更换需求提升，零部件国产化也将提上日程，公司相关业务更上一层楼。我们认为，公司轨交业务在 2023 年后动车组列车迎来大规模维修时，有望实现稳健成长，为公司长期发展提供支撑。新兴装备业务：新兴装备业务：I IGBTGBT 优势明显，高压向中低压切换拓宽成长空间。优势明显，高压向中低压切换拓宽成长空间。公司功率半导体业务发展早，在轨交高压 IGBT 布局多年，2019 年公司切入中低压 IGBT 市场，凭借 ID

3、M 模式，在技术上多年沉淀，产品力已达国际领先水平，率成为国内A 级车 IGBT 模块供应的厂商。公司在 2021 年底投产株洲二期产线，实现年产 24万片 8 英寸 IGBT 生产线，公司在 22 年 9 月底计划投资 111.2 亿元，分别在宜兴和株洲建造新产线，两条产线年产均为 36 万片 8 英寸 IGBT 生产线，IGBT 模块供给量快速提升，实现公司下游客户订单的匹配。公司提前布局 SiC 赛道,于2018 年完成国内首条 6 英寸 SiC 芯片生产线，公司在具备自主知识产权的 SiC SBD、SiC MOSFET 及 SiC 模块均已实现量产，覆盖电压为 650V-3300V。纵

4、向扩展，向新能源车电驱、工业变流器市场扩张。纵向扩展，向新能源车电驱、工业变流器市场扩张。公司与多家车企成立合资子公司，切入汽车电驱业务，公司目前与东风、一汽、广汽等新能源车厂合作，2021年公司新能源电驱系统交付总数达到 8.5 万套，2022 年上半年，新能源电驱系统交付总数达到 6.3 万套，排名行业前六。同时公司在光伏逆变器和风电变流器领域拓展顺利，公司在 22 年 1-9 月持续中标光伏逆变器订单，装机容量排名位列国内企业前位，我们认为公司的新能源车电驱、光伏逆变器和风电变流器将有望在未来形成更强规模效应。投资建议投资建议 我们预计，公司 22-24 年收入为 183.06 亿元、2

5、24.88 亿元、279.10亿元，同比增长 21.07%、22.84%、24.11%；实现归母净利润 24.07 亿元、28.08亿元、35.43 亿元，同比增长 19.30%、16.66%、26.18%，对应 PE 为 30.74X、26.35X、20.88X，首次给与“推荐”评级。风险提示风险提示 功率半导体行业供需结构发生改变；轨交行业需求的不确定性影响；公司新产品研发不及预期；疫情带来的供应链不确定性。核心数据核心数据 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(亿元)151.21 183.06 224.88 279.10 收入增长率

6、-5.69 21.07 22.84 24.11 归母净利润（亿元）20.18 24.07 28.08 35.43 归母净利润增速-18.49 19.30 16.66 26.18 EPS(元)1.42 1.70 1.98 2.50 PE 36.67 30.74 26.35 20.88 PB 2.27 2.15 1.99 1.82 Table_Authors 分析师分析师 高峰：010-80927671：gaofeng_ 分析师登记编码：S0130522040001 王子路：010-80927632：wangzilu_ 分析师登记编码：S0130522050001 鲁佩：021-20257809：