招商南油-深度报告：全球石油贸易重构成品油运开启景气周期-221123（25页）.pdf

1、证券研究报告|深度报告|航运港口 http:/ 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 招商南油(601975)报告日期：2022 年 11 月 23 日 全球石油贸易重构，成品油运开启景气周期 招商南油深度报告 投资要点投资要点 国内唯一国内唯一“油化气油化气”运输一体公司，远东运输一体公司，远东 MR 船队领先船队领先者者 招商南油是招商局旗下的油轮运输公司，也是国内唯一一家拥有国际国内油化气运输资质的水运企业，2014 年受全球油运市场低迷影响，公司连续四年亏损后退市，随后积极实施重组，剥离了主要亏损源 VLCC 资产，2019 年于上交所重新上市。公司聚焦于成品油、原油、化学品、气

2、体运输等领域，并拓展船员劳务、燃料油供应等关联业务，增强抵御风险和穿越周期的能力，截至 22Q3 末公司拥有及控制运力 62 艘，共计 233 万载重吨，年运输能力超过 4000 万吨。盈利能力盈利能力大幅提升，控费成效显著大幅提升，控费成效显著 油品运输业务具有较强波动性，22H1 成品油运价高企带动公司营业大幅提升，22H1 营收达 25.50 亿元，同比大幅增长 35%，其中，油品运输、其他运输、燃油贸易业务收入占比分别为 75%、11%和 11%。燃料、润料及物料为公司核心成本构成，2021 年该项成本占营业成本的 31%。2017 年以来公司资产负债率逐步下降，截至 2021 年资产

3、负债率为 32.6%，较 2017 年下降 19.6pct，随债务规模下降公司财务费用率大幅降低，22H1 财务费用率为 0.7%，较 2017 年下降 5.4pct。成品油运业务成品油运业务：主要业绩弹性来源，行业运力供需差拉大有望带来强周期主要业绩弹性来源，行业运力供需差拉大有望带来强周期 1）成品油运运力供给取决于存量运力、增量运力和平均船速：）成品油运运力供给取决于存量运力、增量运力和平均船速：一方面，IMO 要求现有船舶进行 EEXI 和 CII 认证，自 2023 年生效，存量船舶将面临更新换代及降速压力；另一方面，现有油轮订单运力占现有运力的比重仅为 5.0%，为历史低位，增量运

4、力供给承压；2）成品油运）成品油运运力需求取决于成品油海运量和运距运力需求取决于成品油海运量和运距：其一，受疫情影响，2020 年全球成品油消费量减少 9.2%，随经济复苏叠加成品油库存低位，成品油消费需求及补库需求增长；其二，全球炼厂产能分布转移有望带动成品油贸易路线重构，2021 年，北美、欧洲炼厂产能较 2019 年分别下降5.0%和 3.7%，中东、亚太地区炼厂产能增长 6.4%和 2.7%，炼厂产能逐渐东移；其三，2022 年 6 月欧盟宣布削减俄罗斯石油进口，计划 8 个月内停止购买其石油产品，欧盟进口俄罗斯成品油数量由 1 月的 1.3 百万桶/天下降至 10 月的 0.8 百万

5、桶/天，并加大了对美国、中东和亚洲等远距离的成品油进口，同时，俄罗斯成品油逐渐流向中国、中东、美国等地，远距离贸易推动了对油运运力需求的提升。3）公司作为远东地区成品油运市场领先者，有望随行业运价提升获得强业）公司作为远东地区成品油运市场领先者，有望随行业运价提升获得强业绩释放。绩释放。公司的成品油运业务以外贸市场为主，旗下运营 27 艘 MR 油轮，其中，8 艘可兼营内外贸业务，成品油轮运力约占全球 MR 总运力的 7.3%，目前公司的 MR 船队已成为远东地区成品油运市场领先者。预计 2022 年至 2024 年，全球成品油运运力供需差分别为 0.8、5.7 和 7.4pct，供需差扩大带

6、动运价提升有望为公司带来强业绩弹性。原油运输业务：内贸原油运输业务：内贸原油原油运输带来稳定收益，市场份额稳步提升运输带来稳定收益，市场份额稳步提升 1）内贸原油运输行业为寡头竞争格局，加上运价的燃油联动机制，运价较为稳定，内贸原油运价指数（CCBFI）近十年波动幅度不超过 10%，同时，2011-2021 年国内原油加工量年均复合增长率为 4.2%，原油加工量稳步增长，为内贸原油运输奠定基础，因此，内贸原油业务受周期性影响较低，为公司获取稳定收益来源。2）经过多年积累，公司的原油运输业务在国内和近洋地区占据了重要的地位，目前位列国内第二，市场份额稳步提升，2021 年公司内贸原油水运量达 2