翔鹭钨业-钨产业链全布局光伏钨丝新看点-221123（22页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 翔鹭钨业(002842.SZ)2022 年 11 月 23 日 买入买入（首次首次）所属行业：有色金属 当前价格(元)：8.16 证券分析师证券分析师 张崇欣张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱： 联系人联系人 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)0.60-12.17-27.97 相对涨幅(%)0.22-8.01-18.77 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 翔鹭钨业翔鹭钨业（002842.SZ）：钨产钨产业链全布局，光伏钨丝新看点业链全布局

2、，光伏钨丝新看点 投资要点投资要点 翔鹭钨业：钨产业链全布局翔鹭钨业：钨产业链全布局。公司专注于钨制品的开发、生产和销售，经过多年的发展，形成从仲钨酸铵（APT）、氧化钨、钨粉、碳化钨粉到硬质合金等为一体的产品体系。2021 年碳化钨粉（76.28%）和硬质合金（12.97%）的营收占比高达89.24%。历史沿革来看，1997 年 4 月，潮州翔鹭钨业有限公司成立，由开达加工厂、福州金达和厦钨工会设立。2012 年 7 月整体变更为股份有限公司，即广东翔鹭钨业股份有限公司。2017 年，公司在深交所主板上市。截至 2022 三季报，公司实控人为陈启丰、陈宏音（陈启丰配偶）、陈伟东和陈伟儿，持股

3、比例总计45.80%。基本业务稳中有升，退城入园项目对基本业务稳中有升，退城入园项目对 APT 供应形成支撑供应形成支撑。公司业务所在地，即潮州区域和江西区域均取得长足发展。潮州区域粉末生产因设备的更新和优化，各系列产品产量明显提升；江西区域加强操作技能培训，粉末和硬质合金产品产销量均明显提升。退城入园技改项目推进，对退城入园技改项目推进，对 APT 供应形成强力支撑。供应形成强力支撑。2020 年底，江西翔鹭已具备年产 500 吨钨精矿、3000 吨氧化钨、2500 吨钨粉碳化钨粉、400 吨硬质合金的生产能力。以 2022 年的定增募投项目来看，2022-2025 年的产能增量来自于子公司

4、江西翔鹭。退城入园技改项目将在江西翔鹭形成年产 7000 吨高性能超细碳化钨粉、9000 吨 APT 及其配套 8000 吨氧化钨的生产能力，其中9000 吨 APT 均为自用。公司扩充 APT 产能有助于降低生产成本，降低原材料价格波动对公司的不利影响，进一步提升市场竞争力。光伏钨丝新看点光伏钨丝新看点，钨丝金刚线前景广阔，钨丝金刚线前景广阔。公司募资实施以母公司为主体的光伏用超细钨丝研发项目，项目建设期为 18 个月。拟研发的钨丝母线作为光伏硅片切割拟研发的钨丝母线作为光伏硅片切割金刚线的母线，金刚线的母线，具有广阔市场前景。具有广阔市场前景。根据对 182mm 宽，150m 厚的硅片的测

5、算我们认为通过使用钨丝达到更细线径具有经济性，相较 36m 高碳钢丝母线，30m 钨丝母线的单 kg 方棒净收益可提升 6.39 元。2025 年全国光伏行业用钨丝需求有望达到 2.17 亿公里，市场规模有望达到 81.39 亿元，年复合增长率 109.55%。盈利预测盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 15.8、17.3 和 18.8 亿元，预计利润为 0.26、0.34 和 0.46 亿元，同比增速 6.5%、30.1%和 34.4%，对应当前22.7 亿市值下的 PE 分别为 86x、66x 和 49x。我们看好公司 APT 产能扩张顺利落地，以及钨丝金刚线替代传统

6、金刚线逻辑下钨丝业务业绩潜力，公司将受益于行业扩容和产业链向下延伸带来的一体化成本优势，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：APT 产能落地不及预期，钨丝研发进度不及预期，APT 价格大幅下降。Table_Base 股股票数票数据据 总股本(百万股)：277.68 流通 A 股(百万股)：214.31 52 周内股价区间(元)：6.72-12.59 总市值(百万元)：2265.84 总资产(百万元)：2405.14 每股净资产(元)：3.39 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E