激智科技-光伏胶膜加持打造薄膜平台型公司-221121（35页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度 2022 年 11 月 21 日 激智科技激智科技（300566.SZ）光伏胶膜光伏胶膜加持加持，打造薄膜平台型公司，打造薄膜平台型公司 2022 前三季度业绩结构分化，后续持续看好前三季度业绩结构分化，后续持续看好。2022Q1-3 实现营收 15.30亿，yoy 14.77%；归母净利润 0.34 亿，yoy-66.97%。2022 年前三季度公司公司收入稳步增长，主要原因系光伏板块收入的大幅增长以及高端光学膜销售稳步提升；利润方面受到原材料上涨以及外部环境影响较大，呈现短期承压态势。长期来看，我们认为公司光学薄膜

2、、光伏薄膜以及汽车薄膜板块产品趋势依旧向好，同时公司积极发展复合膜及量子点膜等高附加值产品，未来随着占比的提升，盈利能力有望进一步提升。光伏胶膜业务高增。光伏胶膜业务高增。截止 2022H1，在太阳能背板膜方面，公司实现向多家组件龙头公司交货，P 型和 N 型组件产品份额提升，同时 TPO、透明背板等新品顺利通过晶科、隆基等客户验证及量产交付，2022H1 公司太阳能背板膜收入 4.27 亿，同比增长 78.7%，收入占比 41.5%，成为公司 2022H1 收入增速最快，占比最高的产品。光伏背板需求量伴随装机量持续提升光伏背板需求量伴随装机量持续提升。随着全球范围内能源结构向多元化、清洁化、

3、低碳化的方向转型，未来将将有越来越多的国家和地区积极投入太阳能光伏发电的商业化开发和利用，带动光伏产业持续发展。根据欧洲光伏产业协会数据及预测，乐观情况下，2023 年全球新增装机容量将达 270GW，而较为保守的视角也给出了 2021 年-2025 年期间 16%的年复合增长率预测。其中光伏背板位于光伏电池板的背面，对电池片起保护和支撑作用。虽然光伏背板制造成本只占整个光伏组件的制造成本的 3%-5%，但其性能与质量直接决定了太阳能组件的使用寿命和发电效率。百亿规模，百亿规模，POE/EPE 增速显著。增速显著。我们假设光伏装机量在 2021 年基础上每年新增 40GW 同时容配比为 1.2

4、，且假设 20222025 年每 GW 对应的胶膜面积在 10001300 平方米。根据 CPIA 数据，以 2021 年我国 POE+EPE 渗透率约为 23%作为基数，假设其渗透率逐步提升。同时假设 POE&EPE 价格处于逐步回落态势。最后计算出 POE&EPE 大致规模。根据测算，我们预计到 2025 年 POE&EPE 全球规模将达到 265.9 亿人民币，相较于 2021 年 97.3亿，CAGR 28.57%。盈利预测：盈利预测：激智科技是国内显示用光学膜的领先企业，显示用薄膜全球地位领先、高端光学膜稳步增长，产业链一体化布局下成本优势有望扩大，太阳能背板膜和胶膜等新品有望受益行

5、业发展和技术升级红利实现快速发展，我们预计公司 2022-2024 年将实现营收 21.01/30.64/43.22 亿元，实现归母净利 润 0.58/3.00/4.01 亿 元；目 前 对 应 2022-2024 年 PE 分 别 为112.5/21.7/16.2x，维持“买入”评级。风险提示风险提示：市场竞争加剧、显示技术更新迭代、盈利能力不及预期、测算误差风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,420 1,925 2,101 3,064 4,322 增长率 yoy（%）29.6 35.5 9.2 45.9 41.1 归母净

6、利润（百万元）137 119 58 300 401 增长率 yoy（%）111.5-12.8-51.6 419.2 33.8 EPS 最新摊薄（元/股）0.52 0.45 0.22 1.14 1.52 净资产收益率（%）17.1 7.4 3.4 15.4 17.2 P/E（倍）47.4 54.4 112.5 21.7 16.2 P/B（倍）7.9 3.9 3.8 3.3 2.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 11 月 18 日收盘价 买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 光学光电子 前次评级 买入 11 月 18 日收盘价(元)24.60 总市值(百万元)